Original-Research: Splendid Medien AG (von Montega AG)

Original-Research: Splendid Medien AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Splendid Medien AG

Unternehmen: Splendid Medien AG
ISIN: DE0007279507

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.03.2023
Kursziel: 2,40 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter; Tim Kruse, CFA

2022 erfolgreich abgeschlossen – 2023 durch Investitionsstau als
Übergangsjahr; Mittelfristpotenzial nach wie vor attraktiv
 
Bei einem Unternehmensbesuch hatten wir die Möglichkeit, mit dem CFO der
Splendid Medien AG im Detail über die zurückliegende Sanierungsphase sowie
den jüngsten Jahresauftakt zu sprechen.
 
Sanierungsphase in 2022 aus eigener Kraft abgeschlossen – Solide
Ausgangslage durch wiederhergestellte Bilanzqualität: Im Fokus des
Gesprächs stand insbesondere der Blick zurück auf die Neuausrichtung der
Splendid-Gruppe. Wie in der untenstehenden Grafik dargestellt, ist es dem
Unternehmen in den letzten Jahren eindrucksvoll gelungen, die
Nettoverschuldung signifikant zu reduzieren und gleichzeitig das
Filmvermögen von Altlasten zu befreien. Die Rückführung der
Fremdfinanzierung sowie ein eher zurückhaltendes Vorgehen in der
Corona-Pandemie hatten jedoch zur Folge, dass die Neuinvestitionen in den
vergangenen Jahren deutlich unter den historischen Werten lagen und sich
entsprechend ein gewisser Investitionsstau aufgebaut hat. In der Folge
lagen aber auch die prozentualen Abschreibungen in den vergangen zwei
Jahren unter den Werten in der kürzeren Historie. Nachdem die Investitionen
in das Filmvermögen in 2022 wieder angestiegen sein dürften, sollte sich
die Entwicklung u.E. auch in 2023 ff. weiter fortsetzen, da dies sowohl die
Nachfrage als auch die Finanzlage des Unternehmens zulassen.
 
[GRAFIK]
 
Mit maxdome starke Marke im Portfolio – Steigende Investitionen erwartet:
Da sich nach Aussagen des Managements die Reaktivierung der Marke
herausfordernder gestaltet als ursprünglich angenommen, erwarten wir einen
Anstieg der Investitionen in Zusammenhang mit der weiteren Entwicklung der
Plattform sowie der Positionierung am Markt. Mit einem
transaktionsbasierten Ansatz (TVOD) differenziert sich maxdome hier von den
Subscription-Modellen (SVOD) der Streaming-Giganten wie u.a. Netflix und
Disney. Zudem wird mit dem Content und dem „look-and-feel“ eine
Nischenposition adressiert, um sich gegen die harte Konkurrenz der starken
internationalen sowie der vielen kleinen Player (Pantaflix, Cliq Digital
etc.) im Markt zu behaupten. Wir sehen den Ausbau der maxdome-Plattform als
wesentliches Element der „neuen“ Strategie, die digitale Vermarktung über
Video-on-Demand zu intensivieren und damit die rückläufigen Effekte im
physischen Bereich mittelfristig zu (über-)kompensieren. Auch wenn wir
dadurch kurzfristig mit geringeren operativen Margen rechnen, befürworten
wir die Ausrichtung und sehen das Unternehmen auf dem richtigen Weg.
 
Prognoseanpassungen: Die stärker als bislang von uns antizipierten
Investitionen in das Filmvermögen und die Kundenakquisition werden u.E. zu
höheren OPEX und Abschreibungen in 2023 ff. führen, als wir bisher in
unseren Prognosen reflektiert hatten. Hinzu kommt die zwar rückläufige aber
nach wie vor recht hohe Abhängigkeit von DVDs und Blu-Rays (2022e: rd. 25%
der Erlöse im Content-Segment), die aktuell besonders von der nach wie vor
belasteten Konsumentenstimmung betroffen sind. In Verbindung mit der zuvor
erläuterten Investitionsoffensive haben wir unsere Umsatz- und
Ergebnisprognose für die Jahre 2023 f. reduziert und rechnen erst im Jahre
2025 mit einer Rückkehr zum aktuellen Profitabilitätsniveau.
 
Fazit: Auch wenn sich u.E. die Erfolge der kürzlich abgeschlossenen
Sanierungsphase im Ergebnis erst 2024 ff. darstellen dürften, halten wir
die von uns antizipierten Investitionen für nachvollziehbar und aus
strategischer Sicht sinnvoll. Trotz unserer Modell-Anpassungen handelt das
Unternehmen derzeit mit einem EV/EBIT 2023e von 4,6x, was einen deutlichen
Abschlag ggü. dem Durchschnitt einer Peergroup, die ausschließlich
profitable Titel umfasst (EV/EBIT 2023e: 6,9x), impliziert. Mit der darüber
hinaus starken Kapitalrentabilität von über 50% empfehlen wir die Aktie für
langfristig orientierte Anleger weiterhin mit einem leicht reduzierten
DCF-basierten Kursziel von 2,40 Euro (zuvor: 2,60 Euro) zum Kauf.
 
 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26583.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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