Original-Research: Vectron Systems AG (von GBC AG)

Original-Research: Vectron Systems AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Vectron Systems AG

Unternehmen: Vectron Systems AG
ISIN: DE000A0KEXC7

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 9,20 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2023
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Matthias Greiffenberger

Akquisition der acardo group AG erweitert Produktspektrum und verringert
Abhängigkeit vom Kassengeschäft; nach Reduktion der Vectron-Prognosen haben
wir das Kursziel auf 9,20 € (bisher: 9,35 €) leicht reduziert; Rating
KAUFEN
 
Kurz vor Ende des abgelaufenen Geschäftsjahres 2022 hat die Vectron Systems
AG (Vectron) den Erwerb der acardo group AG (acardo) bekannt gegeben. Bei
der acardo handelt es sich um einen Spezialisten für Couponing und anderen
innovativen Verkaufsförderkonzepten, welcher den Branchenschwerpunkt auf
den Lebensmittelhandel, Drogerien, Apotheken und Kino hat.
 
acardo hat in ihrer 20jährigen Unternehmenshistorie umfangreiche Kontakte
im Lebensmitteleinzelhandel (Edeka, Kaufland, Drogiermarkt Müller etc.)
aufgebaut. Diesen Kunden bietet die Gesellschaft automatische
Couponlösungen und -verrechnungen (Clearing), eine automatische
warenkorbbasierte Ausspielung von Coupons auf den Kassenbon
(Check-out-Couponing) sowie Coupons in Apps und auf Webseiten an. acardo
verfügt beim Einzelhandel über mehr als 30.000 Akzeptanzstellen.
 
Auf Basis der umfangreichen Kontakte im Lebensmitteleinzelhandel werden den
von acardo betreuten Konsumgüterhersteller (Coca-Cola, Nestlé, Unilever,
Warner Bros., Beiersdorf, L'Oréal, Milupa, Krombacher, Fisherman’s Friend
etc.) Verkaufsförderkampagnen angeboten. Im Rahmen ihres Digitalpaketes
findet über die digitalen Apps (couponplatz, scondoo, EDEKA und Müller App)
eine direkte und spezifische Kundenansprache statt. acardo fungiert dabei
als Bindeglied zwischen Händler und Konsumgüterindustrie. Darüber hinaus
bietet die Gesellschaft Full-Service-Lösungen bei Gewinnspielen,
Geld-zurück-Garantien, Sampling, Prämien oder Loyalty-Programmen an.
 
Mit der Einbindung der acardo -Produkte und Dienstleistungen wird das
Produktspektrum der Vectron erheblich ausgeweitet und die Gesellschaft wird
in ihrer neuen Form deutlich weniger vom volatilen Kassengeschäft abhängig
sein. Gemäß Unternehmensangaben werden die Umsätze künftig aus den
Bereichen Kassensysteme, digitale Dienstleistungen sowie aus den nun
erworbenen Marketingdienstleistungen der acardo bestehen. Kassensysteme
werden dabei eine zunehmend unwichtigere Rolle spielen, während die beiden
letztgenannten Umsatzbereiche an Bedeutung gewinnen sollen. Gleichzeitig
wird die Branchenabhängigkeit von der Gastronomie sichtbar verringert
werden.
 
Die acardo-Akquisition wird auch das Zahlenbild der Vectron erheblich
verändern. Gemäß Unternehmensmeldung erwartet das acardo-Management für das
laufende Geschäftsjahr 2023 nach HBG-Rechnungslegung Umsatzerlöse in Höhe
von 12,5 Mio. € und ein EBITDA in Höhe von rund 2,8 Mio. €. Gemäß zuletzt
verfügbaren Daten im Bundesanzeiger hatte acardo zum 31.12.2020 einen im
Eigenkapital erfassten Gewinn in Höhe von 0,22 Mio. € (2019: 0,69 Mio. €)
ausgewiesen.
 
Der mögliche Gesamtkaufpreis liegt, je nach operativer Entwicklung der
acardo, zwischen 14 Mio. € und 35 Mio. €. Auf dieser Basis liegt der auf
dem für 2023 erwarteten EBITDA bezogene Kaufpreismultiplikator in einer
Bandbreite von 5,0 x und 12,5 x, was als attraktiv eingestuft werden kann.
 
Mit Veröffentlichung der Halbjahreszahlen 2022 hatte das Vectron-Management
die Umsatz-Guidance auf 27 bis 30 Mio. € kommuniziert und gleichzeitig ein
EBITDA nach Restrukturierungskosten in Höhe von -2,05 bis -0,45 Mio. € in
Aussicht gestellt. Mit Meldung vom 14.11.2022 hatte das Management,
angesichts der unter den Erwartungen liegenden Geschäftsentwicklung,
weitere Kosteneinsparmaßnahmen bekannt gegeben. In diesem Zusammenhang
wurden keine konkreten Zahlen genannt, die Ergebnis-Guidance wurde jedoch
reduziert.
 
Analog zur Unternehmenserwartung haben wir unsere Stand-Alone-Schätzungen
für das Geschäftsjahr 2022 deutlich reduziert und gleichzeitig auch für die
folgenden Schätzperioden 2023 und 2024 nach unten angepasst. Wir rechnen
für das bereits beendete Geschäftsjahr 2022 nunmehr mit Umsatzerlösen in
Höhe von 26,80 Mio. € (bisher: 27,69 Mio. €) und mit einem EBITDA in Höhe
von -3,08 Mio. € (bisher: -2,31 Mio. €). Das abgelaufene Geschäftsjahr
dürfte daher noch stärker von den Restrukturierungsaufwendungen, die sich
insbesondere aus Abfindungszahlungen für entlassene Mitarbeiter
zusammensetzen, geprägt sein. Aus konservativen Gesichtspunkten heraus
erwarten wir auch für die kommenden Geschäftsjahre ein deutlich niedrigeres
Geschäftsniveau. Für 2023 rechnen wir mit nun mit Umsätzen in Höhe von
26,46 Mio. € (bisher: 35,81 Mio. €) bzw. für 2024 in Höhe von 30,96 Mio. €
(bisher: 46,93 Mio. €). Das EBITDA für 2023 schätzen wir auf
-0,35 Mio. € (bisher: 3,86 Mio. €) und für 2024 auf 2,76 Mio. € (bisher:
7,35 Mio. €).
 
Unsere deutliche Prognoseanpassung sollte aber zum Teil durch den Zugang
der acardo ausgeglichen werden. Wir orientieren uns an der im Rahmen der
Akquisitionsmeldung für 2023 kommunizierten Umsatzerwartung in Höhe von
12,5 Mio. € und EBITDA-Erwartung in Höhe von 2,8 Mio. €. Für 2024
unterstellen wir ein Umsatzwachstum in Höhe von 10 % auf 13,75 Mio. € und
einen EBITDA-Anstieg in Höhe von 12,5 % auf 3,15 Mio. €.
 
In Summe dürften aber die aus der Akquisition resultierenden Umsätze und
Ergebnisse nicht die Stand-Alone-Prognoseanpassung ausgleichen. Das im
Rahmen des DCF-Bewertungsmodells ermittelte Kursziel liegt bei 9,20 €
(bisher: 9,35 €). Die Kurszielminderung ist insbesondere eine Folge der
reduzierten Prognosen der Vectron AG, die nun, trotz der Hinzunahme der
Schätzungen der neu erworbenen acardo, unterhalb unserem bisherigen
Schätzniveau liegen. Darüber hinaus hat die Anhebung des risikolosen
Zinssatzes ebenfalls zu einer Kurszielminderung geführt. Den
kaufpreisbedingten Liquiditätsabfluss haben wir für das laufende
Geschäftsjahr mit 10 Mio. € berücksichtigt und für 2026 haben wir einen
Earn-Out von 13,00 Mio. € angesetzt.  Wir vergeben weiterhin das Rating
KAUFEN.
 
 
 
 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26217.pdf

Kontakt für Rückfragen
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0821 / 241133 0
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 04.01.23 (15:25 Uhr)
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 05.01.23 (10:00 Uhr)

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