Einstufung von GBC AG zu SYZYGY AG

Rückläufige Tendenz setzt sich in Q3 fort; Fokus auf Kosten- und damit Ergebnisverbesserung; Wachstum ab 2027 erwartet

Auch das dritte Quartal 2025 war bei der SYZYGY AG von einer Investitionszurückhaltung mehrerer Bestandskunden, insbesondere in den Bereichen Beratung und Performance-Marketing, geprägt. Mit einem Umsatzrückgang in Höhe von 18,5 % knüpfte das Unternehmen damit an die rückläufige Entwicklung der vorhergehenden Quartale an. In den ersten neun Monaten liegen die Umsätze der SYZYGY AG mit 43,78 Mio. € (VJ: 52,57 Mio. €) um 16,7 % hinter dem Vorjahr zurück.

Neben den rückläufigen Umsätzen wirken sich auch die Restrukturierungsmaßnahmen ergebnisbelastend aus. Diese betreffen insbesondere die deutschen Gesellschaften, bei denen innerhalb der letzten zwölf Monate ein Abbau der Belegschaft auf 409 (30.09.24: 448) stattgefunden hat. Laut Unternehmensangaben verursachten die Restrukturierungsmaßnahmen Kosten in Höhe von 0,8 Mio. €, die positiven Effekte werden jedoch erst zeitverzögert sichtbar. Vor diesem Hintergrund lag das EBIT bei 0,01 Mio. € (VJ: 4,32 Mio. €) nur noch knapp über dem Break-Even. Zusätzliche Ergebnisbelastungen ergaben sich aus den Investitionen zum gezielten Aufbau KI-gestützter Services und Agentic Systems. Darüber hinaus hat die SYZYGY AG ihre Vertriebsbemühungen zur Gewinnung von Neukunden intensiviert, was trotz rückläufiger Umsätze zu einem Anstieg der Vertriebs- und Marketingkosten geführt hat.

Mit der Veröffentlichung der Zahlen für die ersten neun Monate hat das Management der SYZYGY AG die vorherigen Prognosen erneut nach unten angepasst. Für das laufende Geschäftsjahr 2025 rechnet das Unternehmen nun mit einem Umsatzrückgang von rund 17 % (bisher: 14 %) und erwartet dabei eine EBIT-Marge von rund 0 % (bisher: 3 %). Damit wird für das Schlussquartal eine weiterhin rückläufige Umsatzentwicklung unterstellt, die jedoch von einer Stabilisierung des operativen Ergebnisses begleitet wird. Dieses war im dritten Quartal in den negativen Bereich gefallen.

Auf Gesamtjahresbasis 2025 dürften die deutschen Gesellschaften maßgeblich für die rückläufige Umsatzentwicklung des Konzerns verantwortlich sein. Neben dem Wegfall des Lufthansa-Etats macht sich die anhaltende Investitionszurückhaltung im Beratungssegment sowie im Performance-Marketing bemerkbar. Zwar läuft das Kerngeschäft in Deutschland nach Plan, doch das Neukundengeschäft bleibt trotz laufender Anfragen weiterhin verhalten. Beim aktuellen Umsatzniveau, welches von der Gesellschaft als bodenbildend betrachtet wird, liegt zunächst der Fokus auf der Optimierung der Kosten. Dies ist im Rahmen der laufenden Restrukturierung im Beratungsbereich sowie in geringerem Umfang im Performance Marketing bereits geschehen. Für das kommende Geschäftsjahr gehen wir von einer seitwärtsgerichteten Entwicklung aus. Ab dem Geschäftsjahr 2026 sollte sich die Investitionszurückhaltung der deutschen Kunden auflösen, wobei wir ein Wachstum in Höhe von rund 6 % unterstellen.

Die im Ausland tätigen Gesellschaften sollten sich etwas robuster zeigen, wenngleich hier ein deutlich niedrigeres Umsatzvolumen vorliegt und der Einfluss auf die Syzygy-Gruppe somit nur unterproportional ist. Die polnische Ars Thanea weist unseres Erachtens die stabilste Aufwärtstendenz auf. Dies hat bereits im dritten Quartal zu einer sichtbaren Umsatzsteigerung geführt. Das Segment UK sieht sich einem herausfordernden wirtschaftlichen Umfeld ausgesetzt und dürfte unseren Schätzungen zufolge in der Periode 2025–2027 nur ein leichtes Umsatzwachstum vorweisen.

Insgesamt prognostizieren wir für das laufende Geschäftsjahr 2025 Umsatzerlöse in Höhe von 57,63 Mio. € (bisher: 59,71 Mio. €) und für das kommende Geschäftsjahr 2026 einen leichten Anstieg auf 58,20 Mio. € (bisher: 62,69 Mio. €). Ab dem Geschäftsjahr 2027 sollte ein sichtbares Umsatzwachstum einsetzen. Hier rechnen wir mit Umsätzen in Höhe von 61,69 Mio. € (bisher: 65,83 Mio. €). Nachdem die Gesellschaft im Jahr 2025 voraussichtlich im Break-Even-Bereich liegen wird, sollte sie im kommenden Geschäftsjahr von den eingeleiteten Kosteneinsparmaßnahmen profitieren und eine EBIT-Verbesserung auf 1,76 Mio. € (bisher: 4,42 Mio. €) erreichen. Weitere Rentabilitätsverbesserungen sollten erst wieder im Rahmen von Skaleneffekten erreicht werden.

Die Anpassung der konkreten Schätzungen für die Geschäftsjahre 2025 bis 2027 bildet eine niedrigere Basis für die Stetigkeitsphase des Bewertungsmodells. Dies führt zu einer Reduktion des ermittelten Kursziels auf 4,15 € (bisher: 4,75 €). Wir vergeben dabei weiterhin das Rating KAUFEN.

Einstufung von GBC AG zu SYZYGY AG

Zwischen Restrukturierung und Erneuerung: Digitalexperte mit Turnaround-Potenzial

In den ersten sechs Monaten des Jahres 2025 verzeichnet die SYZYGY AG einen deutlichen Rückgang der Umsatzerlöse um 15,8 % auf 29,41 Mio. € (VJ: 34,93 Mio. €). Nach dem schwachen Start in das laufende Geschäftsjahr war auch das zweite Quartal von einer rückläufigen Nachfrage geprägt. Diese lag insbesondere im Beratungssegment sowie im Performance-Marketing-Geschäft vor, also in Geschäftsbereichen, die besonders stark unter der schwachen Konjunkturlage leiden. Beratungsprojekte sind in schwierigen Marktlagen meist die ersten, die auf den Prüfstand gestellt oder verschoben werden.

Nach Berichtsregionen getrennt ist der Umsatzrückgang insbesondere auf die beiden Segmente Deutschland und Polen zurückzuführen. In Deutschland sind die Umsätze auf 23,78 Mio. € (VJ: 28,84 Mio. €) zurückgegangen. Einerseits hat sich die Schwäche im Beratungsgeschäft verschärft, andererseits macht sich der Wegfall des Lufthansa-Etats bemerkbar. Letzteres hat unseren Schätzungen zufolge zu einem Umsatzrückgang in Höhe von rund 2,5 Mio. € geführt. Laut der SYZYGY AG haben sich die Kernbereiche Digital Experience und IT-Services dagegen planmäßig entwickelt. Das Segment Polen, das einen großen Teil des GCI-Geschäfts mit US-Kunden generiert, verzeichnete einen Umsatzrückgang auf 3,05 Mio. € (VJ: 3,78 Mio. €). Im Segment UK & US hingegen führten Neu-kundengewinne zu einer leichten Umsatzsteigerung auf 2,79 Mio. € (VJ: 2,48 Mio. €).

Der starke Umsatzrückgang konnte trotz fortlaufender Restrukturierungsmaßnahmen nicht kostenseitig aufgefangen werden, wodurch sich das EBIT auf 0,50 Mio. € (VJ: 2,84 Mio. €) ebenfalls sichtbar reduzierte. Die ersten sechs Monate des Jahres 2025 waren von Restrukturierungsmaßnahmen geprägt, erste Kostenentlastungen werden erst im Verlauf des zweiten Halbjahres sichtbar. Darüber hinaus hat die SYZYGY AG ihre Vertriebsaktivitäten zur Neukundengewinnung aufrechterhalten.

Aufgrund der unter den Erwartungen liegenden Geschäftsentwicklung hat SYZYGY die Prognose für das Geschäftsjahr 2025 reduziert. Bei einem erwarteten Umsatzrückgang von rund 14 % bei einer EBIT-Marge von rund 3 % erreicht werden. Bislang war man von einem Umsatzrückgang im hohen einstelligen Prozentbereich und einer EBIT-Marge von 7 % ausgegangen. Das bedeutet, dass das zweite Halbjahr noch keine relevanten Aufholeffekte aufweisen dürfte. Niedrigere Sonderaufwendungen sollten aber zu einem besseren operativen Ergebnis führen.

Wir passen unsere Schätzungen für die Geschäftsjahre 2025, 2026 und 2027 an die Unternehmens-Guidance an. Zwar sind die deutschen Gesellschaften von der Schwäche des Beratungsgeschäfts sowie vom Wegfall des Lufthansa-Etats betroffen, jedoch dürften sich die weiteren Kernbereiche planmäßig entwickeln. Wir passen unsere Umsatzprognose für das Jahr 2025 auf 59,71 Mio. € (bisher: 63,18 Mio. €) an und erwarten ein EBIT in Höhe von 1,81 Mio. € (bisher: 4,45 Mio. €). Für die Folgejahre behalten wir unsere bisherigen Wachstumsannahmen bei; aufgrund der niedrigeren Ausgangslage nehmen wir jedoch auch hier Prognoseanpassungen vor.

Die Reduktion der Schätzungen für die Geschäftsjahre 2025 bis 2027 bildet eine niedrigere Basis für die Stetigkeitsphase des Bewertungsmodells. Dem steht zwar ein kurszielerhöhender Roll-Over-Effekt gegenüber, insgesamt reduziert sich der im Rahmen des Bewertungsmodells ermittelte faire Unternehmenswert jedoch auf 4,75 € (bisher: 5,30 €). Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Einstufung von GBC AG zu SYZYGY AG

Start in das laufende Geschäftsjahr im Rahmen der Erwartungen; Prognosen und Kursziel bestätigt

Die SYZYGY AG weist für das erste Quartal 2025 einen spürbaren Umsatzrückgang in Höhe von 15,0 % auf 14,93 Mio. € (VJ: 17,56 Mio. €) aus. Regional betrachtet zeigt sich insbesondere die Umsatzschwäche der deutschen Gesellschaften, die mit 12,00 Mio. € (VJ: 14,43 Mio. €) um 16,8 % hinter dem Vorjahreswert zurückblieben. Nach wie vor ist das deutsche Geschäft von einer Schwäche im Beratungsgeschäft geprägt, die im abgelaufenen Geschäftsjahr zu einer Restrukturierung der diffferent GmbH und einer damit verbundenen Firmenwertabschreibung geführt hat. Darüber hinaus macht sich der Wegfall des Lufthansa-Etats bemerkbar, der nach unseren Schätzungen im ersten Quartal 2025 zu einem Umsatzrückgang von rund 1 Mio. € geführt hat. Da wir für das Gesamtjahr von einem Umsatzrückgang im Segment Deutschland von 13,5 % ausgegangen sind, liegt die Entwicklung im ersten Quartal im Rahmen unserer Erwartungen.

Gleichzeitig verzeichnete die polnische Tochtergesellschaft Ars Thanea einen Umsatzrückgang von 19,7 % auf 1,62 Mio. € (VJ: 2,01 Mio. €). Hier dürfte die Abhängigkeit des CGI-Geschäftes von US-amerikanischen Kunden eine Rolle gespielt haben, wo aufgrund der bestehenden Unsicherheit ein deutlicher Nachfragerückgang zu verzeichnen war.

Demgegenüber verbesserte sich der Umsatz im Segment UK & USA um 13,9 % auf 1,39 Mio. € (VJ: 1,22 Mio. €). Positiv wirkten sich hier Neukundengewinne aus, die nach unseren Schätzungen für einen Umsatz von rund 1 Mio. € pro Jahr verantwortlich sein dürften.

Naturgemäß kann ein Umsatzrückgang von 15,0 % auf der Kostenseite nicht vollständig kompensiert werden. Zumal davon auszugehen ist, dass insbesondere im Beratungsbereich aufgrund des wirtschaftlichen Umfelds weitere Restrukturierungsmaßnahmen erforderlich sind. Aufgrund der somit im Vergleich zum Umsatz nur unterproportionalen Kostenreduktion reduzierte sich das EBIT deutlich auf 0,29 Mio. € (VJ: 1,62 Mio. €). Analog zur Umsatzverteilung zeigt auch die EBIT-Verteilung nach Regionen jeweils einen Rückgang in Deutschland und Polen, während im Segment UK & USA eine Steigerung gegenüber dem Vorjahr erzielt werden konnte.

Unverändert erwartet der Vorstand der SYZYGY AG für das laufende Geschäftsjahr 2025 einen Umsatzrückgang im hohen einstelligen Prozentbereich und eine EBIT-Marge von rund 7 %, was einem EBIT von rund 4,5 Mio. € entsprechen würde. Diese Prognose wurde zuvor im Rahmen des am 31.03.2025 veröffentlichten Geschäftsberichts 2024 veröffentlicht und berücksichtigte damit weitestgehend die Entwicklung des ersten Quartals 2025.

Auch wir halten an unseren Schätzungen im Vergleich zu unserer letzten Researchstudie (siehe Studie vom 17.04.25) unverändert fest. Für das laufende Geschäftsjahr rechnen wir mit einem Umsatzrückgang von 9,0 % auf 63,18 Mio. € (2024: 69,43 Mio. €) und erwarten damit eine Verlangsamung des Umsatzrückgangs in den kommenden Quartalen. Wie sich bereits in den ersten drei Monaten 2025 abgezeichnet hat, dürfte das laufende Geschäftsjahr im Segment Deutschland insbesondere aufgrund des schwachen Beratungsgeschäfts sowie des Wegfalls des Lufthansa-Etats von rückläufigen Umsätzen geprägt sein. Demgegenüber sollte das Segment UK & USA aufgrund einer Belebung des Neukundengeschäfts mit einem Umsatzplus von 20,0 % wieder auf den Wachstumspfad zurückkehren. Für das Segment Polen gehen wir von einer Seitwärtsbewegung des Umsatzes aus.

Das von uns erwartete EBIT in Höhe von 4,45 Mio. € entspricht der Unternehmensplanung und spiegelt den von uns erwarteten Umsatzrückgang wider. Nach weiteren Restrukturierungsmaßnahmen sollte jedoch eine insgesamt niedrigere Kostenbasis zur Verfügung stehen, die bei den von uns erwarteten Umsatzsteigerungen in den kommenden Geschäftsjahren eine überproportionale Ergebnisentwicklung ermöglichen sollte.

Nach dem Übergangsjahr 2025 erwarten wir, ausgehend von einer niedrigeren Umsatzbasis, eine Rückkehr zum Umsatzwachstum. Neukundengewinne sollten einen Teil des ab 2025 erstmals spürbaren Verlustes des Lufthansa-Etats kompensieren. Unabhängig von der konjunkturellen Lage sollte die SYZYGY AG mit ihrem umfassenden Produkt- und Dienstleistungsangebot zudem vom anhaltenden Trend zur Digitalisierung profitieren. Dabei ist das Unternehmen mit seiner hohen Technologiekompetenz gut positioniert, um den technologischen Wandel rund um das Thema „Künstliche Intelligenz“ mitzugestalten. Für die beiden Geschäftsjahre 2026 und 2027 erwarten wir daher ein Umsatzwachstum von jeweils 5,0 %. Die von uns erwartete überproportionale Ergebnisentwicklung sollte mit einem Anstieg der EBIT-Marge auf 7,9 % (2026) bzw. 8,7 % (2027) einhergehen.

Wir behalten unser DCF-Modell unverändert bei und bestätigen daher das von uns ermittelte Kursziel von 5,30 €. Wir vergeben das Rating KAUFEN.

Einstufung von GBC AG zu SYZYGY AG

Nach „Übergangsjahr“ 2025 Rückkehr zum Umsatz- und Ergebniswachstum in Sicht

Die im abgelaufenen Geschäftsjahr 2024 erzielten Umsatzerlöse in Höhe von 69,43 Mio. € (VJ: 71,74 Mio. €) liegen mit -3,2 % im Rahmen der Erwartungen. Zuletzt hatte das Management von SYZYGY mit der Veröffentlichung des 9-Monatsberichts 2024 einen Umsatzrückgang von rund 3,0 % in Aussicht gestellt. Sowohl unsere Prognose als auch die Guidance wurden damit erreicht.

Hauptverantwortlich für den Umsatzrückgang ist der Verlust eines größeren Etats (3,5 Mio. € nach GBC-Schätzung) in Großbritannien. Im Segment UK & US ging der Umsatz daher sichtbar auf 5,06 Mio. € (VJ.: 8,35 Mio. €) zurück. Ohne den Etatverlust wäre hier sogar ein leichtes Wachstum möglich gewesen. Auch das umsatzstärkste Segment Deutschland musste einen leichten Umsatzrückgang auf 56,45 Mio. € (VJ: 57,37 Mio. €) hinnehmen. Hier wirkte sich wie in den Vorjahren weiterhin eine Nachfrageschwäche im Bereich der Transformationsberatung (Tochtergesellschaft diffferent) aus. Die polnische Tochtergesellschaft Ars Thanea konnte hingegen aufgrund der hohen Nachfrage nach CGI-Leistungen mit 8,21 Mio. € (VJ: 6,11 Mio. €) einen neuen Rekordumsatz erzielen.

Das EBIT in Höhe von -10,98 Mio. € (VJ: -0,66 Mio. €) war erneut durch hohe Firmenwertabschreibungen in Höhe von 16,64 Mio. € (VJ: 4,74 Mio. €) geprägt. Diese fielen aufgrund der verschlechterten Geschäftsaussichten vor allem bei der Tochtergesellschaft diffferent GmbH an, deren Firmenwert mittlerweile nahezu vollständig abgeschrieben ist.  Bereinigt um Firmenwertabschreibungen liegt das EBIT trotz des Umsatzrückgangs aufgrund der eingeleiteten Kostensenkungsmaßnahmen mit 5,67 Mio. € (VJ: 4,08 Mio. €) deutlich über dem Vorjahreswert. Die Liquiditätsneutralität der Firmenwertabschreibungen zeigt sich im erneut hohen operativen Cash Flow von 9,63 Mio. € (VJ: 7,07 Mio. €).

Für das laufende Geschäftsjahr rechnet das SYZYGY-Management mit einem weiteren Umsatzrückgang im hohen einstelligen Prozentbereich und einem Rückgang der EBIT-Marge auf 7,0 % (2024: 8,2 %). Während die in UK & US tätigen Gesellschaften nach Verdauung des Etatverlusts wieder steigende Umsätze ausweisen dürften, leidet das Beratungsgeschäft in Deutschland weiterhin unter einer konjunkturbedingten Nachfrageschwäche. Hinzu kommt der Verlust des Lufthansa-Etats, der nicht durch bereits gewonnene Neukunden kompensiert werden dürfte.

Nach einer rückläufigen Geschäftsentwicklung im aktuellen Übergangsjahr dürfte die SYZYGY AG ab 2026 wieder auf den Wachstumspfad zurückkehren. Der anhaltende Trend zur Digitalisierung sowie der derzeit stattfindende technologische Wandel, in dessen Rahmen „KI-Themen“ eine wichtigere Rolle spielen, dürften einen starken Einfluss auf die zukünftige Geschäftsentwicklung haben. Die SYZYGY AG ist mit ihrer hohen Technologiekompetenz für den Technologiewandel durch den verstärkten Einsatz von KI gut aufgestellt. Nach einem Umsatzrückgang auf 63,18 Mio. € (2025e) erwarten wir für die kommenden Geschäftsjahre ein Umsatzwachstum von jeweils 5,0 %. Die EBIT-Marge sollte bis zum Ende unseres konkreten Prognosehorizonts auf 8,8 % steigen, perspektivisch ist wieder eine zweistellige Profitabilität möglich.

Im Rahmen des angepassten DCF-Bewertungsmodells haben wir ein leicht rückläufiges Kursziel in Höhe von 5,30 € (bisher: 5,50 €) ermittelt. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Einstufung von GBC AG zu SYZYGY AG

Vorläufiger Umsatz und Ergebnis (vor Goodwill-AfA) im Rahmen der Erwartungen; Umfeld bleibt herausfordernd

Die am 03.02.2025 von der SYZYGY AG vorgelegten vorläufigen Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2024 liegen vor Firmenwertabschreibungen im Rahmen der zuletzt angepassten Guidance des Unternehmens und damit auch im Rahmen unserer Erwartungen. Mit einem Umsatzrückgang von 3,2 % auf 69,43 Mio. € (VJ: 71,74 Mio. €) wurde unsere Prognose (siehe Studie vom 04.11.24) von 69,59 Mio. € punktgenau erreicht.

Nach Berichtsregionen differenziert zeigt sich im Segment UK & USA ein deutlicher Umsatzrückgang von rund 39 % auf 5,10 Mio. € (VJ: 8,35 Mio. €), der auf Budgeteinbußen zurückzuführen ist. Nach erfolgreicher Anpassung der Kostenstrukturen konnte im Segment UK & USA eine EBIT-Marge von 2 % erreicht werden. Deutlich erfolgreicher war die polnische Gesellschaft Ars Thanea, die mit einem Umsatzwachstum von rund 34 % auf 8,20 Mio. € (VJ: 6,11 Mio. €) die höchste Dynamik innerhalb der SYZYGY Gruppe aufwies. Die deutschen Gesellschaften, die für den größten Umsatzanteil verantwortlich sind, mussten aufgrund eines verhaltenen Neukundengeschäfts sowie der anhaltenden Schwäche im Beratungsgeschäft einen Umsatzrückgang von 1,7 % auf 56,40 Mio. € (VJ: 57,37 Mio. €) hinnehmen.

Trotz der rückläufigen Umsatzentwicklung konnte durch die erfolgreich umgesetzten Kostenanpassungen das EBIT vor Firmenwertabschreibungen auf 5,70 Mio. € (VJ: 4,08 Mio. €) und die EBIT-Marge auf 8,2 % (VJ: 5,7 %) gesteigert werden. Auch hier wurde unsere Prognose (GBC-Prognose: 5,60 Mio. €) nahezu punktgenau erreicht.

Nicht erwartet hatten wir allerdings den erneuten Abschreibungsbedarf auf Firmenwerte. Nachdem bereits in den beiden vorangegangenen Geschäftsjahren Firmenwerte abgeschrieben wurden, mussten im abgelaufenen Geschäftsjahr weitere 14,2 Mio. € abgeschrieben werden. Insbesondere die anhaltende Schwäche im Beratungsbereich (Tochtergesellschaft diffferent) sowie im Segment UK & USA dürfte zu einer Wertberichtigung geführt haben. Mit dieser Abschreibung dürften sich die in der Bilanz ausgewiesenen Firmenwerte aktuell auf rund 25 Mio. € (31.12.23: 38,91 Mio. €) belaufen, so dass nun ein deutlich geringeres Risiko für weitere Firmenwertabschreibungen besteht. Das EBIT nach Firmenwertabschreibungen lag daher mit -8,50 Mio. € (VJ: -0,66 Mio. €) deutlich unter dem Vorjahreswert. Gleiches gilt für das Ergebnis nach Steuern in Höhe von -10,31 Mio. € (VJ: -2,92 Mio.), das unter unseren Erwartungen lag. Positiv hervorzuheben ist der Anstieg des operativen Cashflows auf rund 8,00 Mio. € (VJ: 7,07 Mio. €), der damit erneut über dem bereinigten EBIT liegt.

Mit der Veröffentlichung der vorläufigen Zahlen gab das Management der SYZYGY AG erstmals eine Guidance für das laufende Geschäftsjahr 2025 ab. Der erwartete Umsatzrückgang im mittleren einstelligen Prozentbereich (GBC-Schätzung: -5,0%) soll dabei insbesondere auf den Wegfall von durchlaufenden Posten zurückzuführen sein. Dabei handelt es sich um direkte Kosten für Produkte oder Dienstleistungen Dritter, die jedoch umsatzwirksam weiterberechnet wurden. Die Honorarumsätze dürften dagegen auf dem Niveau des Vorjahres liegen. Nach Regionen betrachtet, sollten die im Ausland tätigen Gesellschaften von einer Ausweitung der Geschäftsentwicklung profitieren, während die Umsätze in Deutschland aufgrund der bestehenden Schwäche im Beratungs- und Dienstleistungsgeschäft rückläufig sein sollten. Trotz des Umsatzrückgangs soll die EBIT-Marge mit rund 8 % auf dem Niveau des Vorjahres liegen. Durchlaufende Posten tragen nicht zum Ergebnis bei, so dass sich deren Wegfall nicht negativ auf die Marge auswirkt.

Wir haben unsere Schätzungen an die neue Guidance angepasst und erwarten nun für 2025 einen Umsatz von 65,96 Mio. € (bisherige Schätzung: 72,37 Mio. €) und ein EBIT von 5,28 Mio. € (bisherige Schätzung: 6,54 Mio. €). Auf Basis der somit niedrigeren Umsatz- und Ergebnisbasis passen wir auch unsere Schätzungen für das kommende Geschäftsjahr 2026 an. Wir erwarten Umsatzerlöse in Höhe von 69,26 Mio. € (bisher: 82,17 Mio. €) und ein EBIT in Höhe von 5,85 Mio. € (bisher: 9,06 Mio. €).

Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel von 5,50 € (alt: 6,60 €) ermittelt. Auf Basis des aktuellen Kursniveaus vergeben wir das Rating KAUFEN.

Einstufung von GBC AG zu SYZYGY GROUP

9 Monate 2024: Leichter Umsatzrückgang trifft auf Ergebnisverbesserung; Guidance und Schätzungen reduziert; Kursziel: 6,60 €

Die SYZYGY GROUP weist für die ersten neun Monate 2024 einen leichten Umsatzrückgang in Höhe von 3,4 % auf 52,57 Mio. € (VJ: 54,39 Mio. €) aus und liegt damit leicht unter unseren Erwartungen. In der Quartalsbetrachtung weist die Gesellschaft ein konstantes Umsatzvolumen aus (Q1: 17,56 Mio. €; Q2: 17,37 Mio. €; Q3: 17,64 Mio. €), während der Vorjahreszeitraum von einer außerordentlichen Umsatzentwicklung im ersten und dritten Quartal geprägt war. Insbesondere das erste Quartal 2023 profitierte von Nachlaufeffekten, die einen Teil des Umsatzrückgangs im laufenden Geschäftsjahr erklären.

Bei einer nahezu proportionalen Entwicklung der Einstandskosten konnte die SYZYGY GROUP somit trotz rückläufiger Umsatzentwicklung das operative Ergebnis verbessern. Das EBIT in Höhe von 4,32 Mio. € liegt deutlich über dem um Firmenwertabschreibungen bereinigten Vorjahreswert von 3,46 Mio. €. Auch die EBIT-Marge verbesserte sich auf 8,2 % (VJ: 6,4 %).

Sowohl beim Umsatz als auch beim operativen Ergebnis liegt die SYZYGY GROUP nach den ersten drei Quartalen 2024 leicht zurück. Daher hat das Management mit der Veröffentlichung des 9-Monatsberichts 2024 die Guidance leicht nach unten angepasst. Der Umsatz soll nun auf Gesamtjahresbasis um -3 % unter dem Vorjahreswert liegen (bisherige Guidance: Umsatz auf Vorjahresniveau). Darüber hinaus erwartet das Unternehmen eine EBIT-Marge von 8,0 % (bisherige Guidance: 9,0 %).

Für das vierte Quartal erwartet das Management der SYZYGY GROUP Umsatzerlöse in Höhe von rund 17 Mio. € und ein EBIT in Höhe von rund 1,2 Mio. € und damit jeweils eine rückläufige Entwicklung im Vergleich zum dritten Quartal. Wir gehen davon aus, dass hierfür insbesondere die fehlenden Umsatzimpulse der deutschen Gesellschaften verantwortlich sind. In der ersten Hälfte des laufenden Geschäftsjahres gab es noch eine Vielzahl von Neugeschäftsanfragen, die jedoch nicht wie erwartet zu Abschlüssen geführt haben. Zudem werden anstehende Projektabschlüsse voraussichtlich zu einem niedrigeren Umsatzniveau führen. Grundsätzlich agiert die SYZYGY GROUP als Dienstleister in einem derzeit schwachen Marktumfeld, das sich insbesondere auf das Beratungsgeschäft auswirkt. Vor diesem Hintergrund gehen wir für das kommende Geschäftsjahr 2025 von einer seitwärtsgerichteten Umsatzentwicklung der deutschen Gesellschaften aus.

Die in UK & USA tätigen Gesellschaften sollten nach dem Wegfall eines hohen Budgets ab 2025 wieder steigende Umsätze erzielen. Basis hierfür sind die bereits erzielten Erfolge bei der Neukundengewinnung sowie der Ausbau bestehender Etats. Ausgehend von einem niedrigeren Umsatzniveau unterstellen wir für 2025 ein Umsatzwachstum von 10 %. Mit der gleichen Wachstumsrate kalkulieren wir für die polnische Gesellschaft Ars Thanea, die im Bereich der CGI-Dienstleistungen sowie im Agenturgeschäft einige Erfolge vorweisen kann.

Für das laufende Geschäftsjahr rechnen wir analog zur Guidance des Unternehmens mit Umsatzerlösen in Höhe von 69,59 Mio. € (bisherige Prognose: 72,46 Mio. €). Für die kommenden Geschäftsjahre reduzieren wir unsere Wachstumsprognosen und erwarten für 2025 Umsatzerlöse in Höhe von 72,37 Mio. € (bisherige Prognose: 78,26 Mio. €) und für 2026 in Höhe von 75,27 Mio. € (bisherige Prognose: 82,17 Mio. €). Analog dazu reduzieren wir auch unsere Schätzungen für das operative Ergebnis. Die von uns für 2024 unterstellte EBIT-Marge von 8,0 % (bisher: 9,0 %) sollte sich bis zum Geschäftsjahr 2026 nur noch auf 9,9 % (bisher: 11,0 %) erhöhen.

Im Rahmen des aktualisierten DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel von 6,60 € (bisher: 7,70 €) ermittelt. Das Rating lautet unverändert KAUFEN.

Einstufung von GBC AG zu SYZYGY GROUP

- HJ-Umsätze im Rahmen, EBIT leicht unter Erwartungen
- Neukundengeschäft zieht an
- Rating und Kursziel bestätigt

Die SYZYGY GROUP erzielte im ersten Halbjahr Umsatzerlöse in Höhe von 34,93 Mio. € (VJ: 35,99 Mio. €) und lag damit um 3,0 % unter dem Vorjahreswert. Der Umsatzrückgang ist insbesondere auf die überdurchschnittlich hohen Umsatzerlöse im ersten Quartal des Vorjahres zurückzuführen, in denen Nachlaufeffekte enthalten waren. Dies führte im ersten Quartal 2024 zu einem Umsatzrückgang von -6,4 %. Im zweiten Quartal 2024 konnte ein leichtes Umsatzplus von 0,7 % und damit die prognostizierte Trendwende erreicht werden.

Nach Regionen betrachtet zeigen die deutschen Gesellschaften mit einem Umsatz von 28,84 Mio. € (VJ: 29,01 Mio. €) eine weiterhin solide Entwicklung. Dabei konnte die positive Entwicklung des Geschäftsfelds „Digital Experience Services“ die Schwäche des beratungsbezogenen Geschäftsfelds „Transformational Consulting Services“ kompensieren. Aktuell ist jedoch auch im Beratungsbereich wieder ein verstärktes Kundeninteresse spürbar. Im Segment „UK & US“ konnte das wieder anziehende Neukundengeschäft die vorangegangenen Budgetkürzungen nicht kompensieren, was zu einem weiteren Umsatzrückgang auf 2,48 Mio. € (VJ: 4,25 Mio. €) führte. In Polen profitierte die Gesellschaft Ars Thanea von einer hohen Nachfrage nach GCI-Dienstleistungen und einer positiven Entwicklung im Agenturgeschäft und verzeichnete eine deutliche Umsatzsteigerung auf 3,78 Mio. € (VJ: 2,77 Mio. €).

Das Halbjahres-EBIT in Höhe von 2,84 Mio. € (VJ bereinigt: 2,23 Mio. €) entspricht einer EBIT-Marge von 8,1 % (VJ: 6,2 %). Damit machen sich die eingeleiteten Kosteneinsparungen positiv bemerkbar, die EBIT-Marge liegt jedoch noch unter den Werten der vorangegangenen Halbjahre. Nach Angaben der Gesellschaft fanden im ersten Halbjahr 2024 zahlreiche „Neukunden-Pitches“ statt, die mit höheren Aufwendungen verbunden waren. Im Ergebnis konnten eine Reihe von Neuaufträgen gewonnen und damit die Basis für steigende Umsätze in den kommenden Quartalen gelegt werden. Dann ist auch mit einer stärkeren Reduzierung der Kostenquoten zu rechnen.

Während die Umsatzentwicklung im ersten Halbjahr den Erwartungen entsprach, lag der EBIT leicht unter den Erwartungen. Das Management der SYZYGY GROUP bestätigt daher die Umsatzguidance, wonach ein Umsatz auf Vorjahresniveau erwartet wird. Die erwartete EBIT-Marge wurde hingegen leicht auf 9,0 % (bisher: 10,0 %) reduziert. Vor diesem Hintergrund rechnen wir für 2024 unverändert mit Umsatzerlösen in Höhe von 72,46 Mio. €, passen jedoch die EBIT-Prognose an die Unternehmensguidance an und erwarten bei einer EBIT-Marge von 9,0 % (bisher: 10,0 %) ein EBIT in Höhe von 6,53 Mio. € (bisher: 7,25 Mio. €). Die Prognosen für die kommenden Geschäftsjahre, in denen wir ein Umsatzwachstum von 8,0 % (2025e) bzw. 5,0 % (2026e) erwarten und von einer sukzessiven Steigerung der EBIT-Marge ausgehen, behalten wir unverändert bei.

Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells haben wir ein unverändertes Kursziel von 7,70 € ermittelt. Dem kurszielmindernden Effekt aus der Prognoseanpassung steht ein kurszielerhöhender Effekt aus dem Rollover des Kurszielhorizonts gegenüber. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.