Einstufung von Montega AG zu Bertrandt AG

Unternehmen:	Bertrandt AG
ISIN:	DE0005232805
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	13.02.2026
Kursziel:	26,00 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Bastian Brach

Q1: Operative Stabilisierung bei ersten Erholungssignalen im Heimatmarkt

Bertrandt hat gestern den Q1-Bericht (Quartalsende: 31.12.2025) veröffentlicht und konnte neben einer gegenüber dem Vorquartal stabilisierten Top Line auch weiterhin positive Effekte des Effizienzprogramms zeigen.

[Tabelle]

Top Line-Stabilisierung sichtbar: Bertrandt ist erwartungsgemäß mit einem gegenüber dem Vorjahresquartal rückläufigen, jedoch sequenziell stabilisierten Umsatz (-0,7% ggü. Q4 24/25) in das neue Geschäftsjahr gestartet. Mit 233,7 Mio. EUR lag der Umsatz um 12,2% unter Q1 24/25, bewegte sich jedoch trotz der geringeren Anzahl an Arbeitstagen (-3 qoq) auf dem Niveau des Vorquartals und signalisiert damit eine Fortsetzung der operativen Stabilisierung seit Q3 24/25. Der Vorstand berichtet zugleich von ersten Erholungstendenzen im deutschen Markt, insbesondere in Form zunehmender Projektanfragen, die sich insbesondere in H2 in einer verbesserten Top Line widerspiegeln sollten.

Effekte des F3-Programms trotz Umsatzrückgang spürbar: Positiv hervorzuheben ist die EBIT-Entwicklung im Vorjahresvergleich, die trotz zweistellig rückläufigen Umsatz in den positiven Bereich drehte. Dies unterstreicht die Wirksamkeit des konsequent umgesetzten Fit-for-Future-Programms, dass durch Kosteneinsparungen vor allem im Personalbereich (Headcount-Reduktion von 13.605 Mitarbeitern in Q1 2024/25 auf zuletzt 11.932), aber auch durch Prozessoptimierungen jährliche Einsparungen im hohen zweistelligen Mio.-EUR-Bereich realisieren konnte. Dadurch hat der Entwicklungsdienstleister die Voraussetzungen geschaffen, von einer Erholung der Auslastung ergebnisseitig überproportional zu profitieren.

Rückenwind von politischer Seite möglich: Unterstützend könnten die verändernden politischen Rahmenbedingungen wirken. Die auf EU-Ebene diskutierte Aufweichung der Flottenemissionsziele würde neben batterieelektrischen Fahrzeugen auch Hybrid- und Verbrennerplattformen über 2035 hinaus ermöglichen. Dies impliziert durch das breitere Produktportfolio einen höheren Entwicklungsbedarf je Modellgeneration und ist strukturell positiv für Entwicklungsdienstleister zu werten. Darüber hinaus dürfte eine klarere regulatorische Linie der EU die Planungssicherheit der OEMs erhöhen und damit Investitions- sowie Projektentscheidungen, die zuletzt mehrfach verzögert wurden, beschleunigen.

Fazit: Nach zwei von Projektverschiebungen geprägten Jahren mehren sich die Anzeichen einer operativen Stabilisierung. Mit dem konsequent umgesetzten Fit-for-Future-Programm und nachhaltig realisierten Kosteneinsparungen verfügt Bertrandt nun über eine deutlich verschlankte und flexiblere Kostenstruktur. Damit ist das Unternehmen u.E. gut positioniert, um von einer absehbaren Erholung der Projektvergaben zu profitieren. Die von uns erwartete operative Erholung im GJ 2026/27 impliziert mit einem EV/EBIT von 5,0 eine u.E. extrem günstige Bewertung. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von 26,00 EUR.



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Über Montega:
 
Die Montega AG ist eine innovative Investment-Banking-Boutique mit klarem Fokus auf den Mittelstand und agiert als Plattformanbieter für den Austausch zwischen börsennotierten Unternehmen und institutionellen Investoren. Montega erstellt hochwertiges Equity Research, veranstaltet vielfältige Kapitalmarktevents im In- und Ausland und bietet eine umfassende Unterstützung bei Eigen- und Fremdkapitalfinanzierungen. Die Mission: Emittenten und Investoren zusammenbringen und für Transparenz im Börsenumfeld sorgen. Dabei konzentriert sich Montega auf jene Marktteilnehmer, deren Sprache die Mittelstandsexperten am besten beherrschen: Small- und MidCaps auf der einen sowie Vermögensverwalter, Family Offices und Investment-Boutiquen mit einem Anlagefokus im Nebenwertebereich auf der anderen Seite.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: Factsheet

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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Einstufung von Montega AG zu Bertrandt AG

Unternehmen:	Bertrandt AG
ISIN:	DE0005232805
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	06.01.2026
Kursziel:	26,00 EUR (zuvor: 24,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Bastian Brach

FY24/25: Schwaches Branchenumfeld resultiert in deutlichem Top Line-Rückgang - Ausblick auf 25/26 optimistischer

Bertrandt hat im Dezember den Bericht für das Geschäftsjahr 2024/25 veröffentlicht, der aufgrund der Zurückhaltung der OEMs bei Projektentscheidungen von einer deutlich gesunkenen Auslastung geprägt war. Gleichzeitig konnte das Unternehmen die Kostenbasis signifikant verbessern und dürfte neben einem positiven operativen Ergebnis eine Rückkehr zu Top Line-Wachstum im zweiten Halbjahr zeigen.

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Prozentual zweistelliger Umsatzrückgang: Das Geschäftsjahr 2024/25 stand im Zeichen eines herausfordernden globalen Umfelds für die Automobilindustrie. Anhaltende Unsicherheiten, handelspolitische Spannungen sowie OEM-spezifische Problemlagen führten zu Gewinnwarnungen und kurzfristigen Kostensenkungsprogrammen bei mehreren Kunden. In der Folge wurden Entwicklungsprojekte verzögert, was die zu Jahresbeginn erwartete Belebung der Projektvergaben in H2 ausbremste. Für Bertrandt resultierte dies in einem Umsatzrückgang von 17,6% yoy aufgrund der niedrigen Kapazitätsauslastung insbesondere im Heimatmarkt Deutschland und in Frankreich. Positiv hervorzuheben ist jedoch die robuste Entwicklung außerhalb des klassischen Automotive-Geschäfts, wobei der Defence-Bereich ein deutliches Wachstum verzeichnete und die Kundenbasis spürbar ausweiten konnte. Da sich der Markt für Entwicklungsdienstleistungen in diesem Bereich noch in einem frühen Stadium befindet, sehen wir hier strukturelle Wachstumspotenziale für die kommenden Jahre.

Bottom Line von Sondereffekten belastet: Auf der Ergebnisseite konnte Bertrandt zwar im Schlussquartal zu einem positiven EBIT zurückkehren, gleichzeitig stand für das Gesamtjahr jedoch ein nicht zufriedenstellendes operatives Ergebnis von -35,5 Mio. EUR zu Buche. Dieses war jedoch von mehreren Sondereffekten, u.a. für Restrukturierungen (15,6 Mio. EUR) und Portfoliomaßnahmen (10,7 Mio. EUR), negativ beeinflusst, ohne die das EBIT nahezu den Break-Even-Punkt erreicht hätte. Darin zeigt sich auch der Erfolg des abgeschlossenen Fit-for-Future-Programms. Mit Kosteneinsparungen von rund 90 Mio. EUR jährlich ab dem laufenden Geschäftsjahr wurde die Kostenbasis sowie der Break-Even-Umsatz des Geschäftsmodells signifikant gesenkt. Diese Maßnahmen bilden eine solide Grundlage, um bei einer Normalisierung der Auslastung auf die angestrebten 95% wieder überproportionale Ergebnissteigerungen zu erzielen und mittelfristig die EBIT-Zielmarge von 6-9% zu erreichen. Im vierten Quartal 2024/25 lag die Auslastung bei knapp unter 90%. Vor diesem Hintergrund erscheint Bertrandt gut positioniert, um von einer Wiederbelebung der Projektvergaben überdurchschnittlich zu profitieren, sobald sich das Marktumfeld stabilisiert und die Investitionszurückhaltung der OEMs nachlässt.

Fazit: Nachdem zu Jahresbeginn 2025 noch eine Erholung der Rahmenbedingungen in Reichweite schien, hat Bertrandt aufgrund von Zolldiskussionen und Projektverschiebungen der OEMs ein schwaches Geschäftsjahr 24/25 hinter sich gebracht. Im laufenden Jahr sollte eine leichte Erholung der Top Line in Kombination mit dem vollen Effekt des Fit-For-Future-Programms zu einer Rückkehr zu positiven operativen Ergebnissen führen. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem erhöhten Kursziel von 26,00 EUR (zuvor: 24,00 EUR).



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Unternehmen:	Bertrandt AG
ISIN:	DE0005232805
Anlass der Studie:	Update
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seit:	11.09.2025
Kursziel:	24,00 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Bastian Brach

München-Roadshow-Feedback: Absehbare Verbesserung der Auslastung dürfte in GJ25/26 zu positivem EBIT führen

Wir waren gestern mit Markus Ruf, Finanzvorstand der Bertrandt AG, in München auf Roadshow. Zum Auftakt der Internationalen Automobil-Ausstellung (IAA) waren die Modellentscheidungen der OEMs sowie der Ausblick auf das kommende Geschäftsjahr im Fokus, in dem wir eine Rückkehr des EBITs in den positiven Bereich erwarten. Diese Erwartung wurde im Gespräch nochmals bestärkt.

Verbrenneraus 2035 und Modelloffensive der OEMs im Fokus der IAA: Bereits vor Beginn der IAA am 09. September mehrten sich erneut Stimmen aus der deutschen Politik, die das für 2035 beschlossene Verbot für den Verkauf von dieselund benzinbetriebenen Kraftwagen erneut zur Diskussion stellen wollen. Insbesondere aus der CDU/CSU wird der negative Einfluss eines Verbots auf die deutsche Automobilindustrie hervorgehoben. Eine mögliche Aufhebung des Gesetzes würde u.E. positive Auswirkungen auf Bertrandt haben, da die OEMs auch weiterhin die parallele Entwicklung von Verbrenner- und Elektroautos vorantreiben würden. Damit würden zusätzliche Entwicklungskapazitäten notwendig, von denen externe Entwicklungsdienstleister wie Bertrandt ebenfalls profitieren würden.

Auf der IAA lag der Fokus der deutschen OEMs insbesondere auf neuen Elektromodellen. So stellte der VW-Konzern insgesamt vier neue Elektromodelle vor, u.a. den Kleinwagen ID.Polo (zuvor: ID.2) und den ID.Every1, die das bisherige Elektroangebot, dass sich vor allem auf die Mittel- bis Oberklasse beschränkt, um preiswertere Modelle zu ergänzen. Mercedes Benz und BMW konzentrierten sich im Gegensatz dazu mit der Vorstellung des vollelektrischen GLC sowie des iX3 auch weiterhin auf die Oberklasse. Im ersten Halbjahr des Kalenderjahres 2025 konnte der Marktanteil von Elektroautos laut ACEA in der EU weiter auf 15,6% ausgebaut werden, (H1 2024: 12,5%), während der Gesamtmarkt sich mit einem Rückgang von 1,9% leicht negativ entwickelte.

Auslastung als wichtigster Faktor für die Ergebnisentwicklung 2025/26: Im Gespräch mit Investoren konnte CFO Markus Ruf einen positiven Ausblick auf die jüngsten und anstehenden Projektentscheidungen der relevanten Kunden geben, die als Grundlage für eine erhöhte Auslastung im kommenden Geschäftsjahr dienen sollen. Diese lag im gesamten GJ 2024/25 signifikant unterhalb der rund 95%-Marke, die für das mittelfristige Ziel einer EBIT-Marge von 6-9% notwendig ist. Bereits im Schlussquartal des am 30.09. endenden Geschäftsjahres 2024/25 erwarten wir eine Rückkehr des EBITs in den positiven Bereich, welche sich im kommenden Geschäftsjahr aufgrund der erhöhten Auslastung sowie dem durchgeführten Kostensparprogramm (siehe Comment vom 18. Februar 2025) manifestieren sollte.

Fazit: Nachdem Bertrandt im laufenden Geschäftsjahr durch die anhaltenden Projektverschiebungen der OEMs eine schwache Top Line und damit verbunden geringe Auslastung verzeichnen wird, erwarten wir in den kommenden Jahren mit einer Normalisierung der Modellentwicklungen sowie den Auswirkungen der Kosteneinsparungen eine Rückkehr zu den historischen Margenniveaus im mittleren bis hohen einstelligen Bereichs. Erste Impulse erwarten wir mit Vorlage des Geschäftsberichts Mitte Dezember inkl. Ausblick auf das kommende Geschäftsjahr und Aussagen zu den Projektvergaben. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel i.H.v. 24,00 EUR.



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Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäusermit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kundenzählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

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seit:	05.08.2025
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Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Bastian Brach

Q3 erwartet schwach - Anstehende OEM-Modellpläne und Zoll-Einigung dürften Grundlage für Erholung in 2026 bilden

Bertrandt hat gestern den Q3-Bericht des Geschäftsjahres 2024/25 veröffentlicht. Auf der Top und Bottom Line trafen die Ergebnisse unsere Erwartungen und spiegeln damit insbesondere die aktuell geringe Auslastung wider. Sowohl die vorläufige Zoll-Einigung zwischen der EU und den USA als auch anstehende Cycle-Plan-Entscheidungen sehen wir jedoch als positives Indiz für eine absehbare Erholung im kommenden Geschäftsjahr.

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Q3-Zahlen im Rahmen der Erwartungen: Die gestern veröffentlichten Zahlen zum dritten Quartal 2024/25 bestätigen die Prognoseanpassung vom Mai und spiegeln die weiterhin herausfordernde Branchenlage wider. Die Gesamtleistung lag mit 225,6 Mio. EUR (MONe: 227,0 Mio. EUR) erwartungsgemäß deutlich unter dem Vorjahreswert (-23,4% yoy) und auch das EBIT fiel mit -24,6 Mio. EUR (MONe: -25,5 Mio. EUR) signifikant niedriger aus. Hauptgrund für die schwache Entwicklung bleibt die anhaltend niedrige Auslastung infolge verzögerter Projektabrufe durch die OEMs.

Projektpipeline bietet mittelfristig Potenzial - Cycle Plans in Vorbereitung: Positiv werten wir erste Anzeichen für eine Normalisierung bei Projektentscheidungen. So soll im August die Entscheidung über die neuen Modellzyklen bei VW und Porsche fallen, was erfahrungsgemäß eine hohe Vergabetätigkeit bei externen Entwicklungsdienstleistern zur Folge hat. Bertrandt dürfte hiervon aufgrund der engen Beziehungen zu beiden OEMs profitieren und mit der Gewinnung neuer Aufträge auch die Auslastung im kommenden Geschäftsjahr signifikant ggü. den aktuell schwachen Werten steigern. Mittelfristig erwartet der Entwicklungsdienstleister eine Rückkehr der Auslastung auf Werte von rund 95% (aktuell: ca. 85%), mit welcher das Ziel einer EBIT-Marge von 6-9% erreichbar wäre.

Zoll-Deal zwischen EU und USA reduziert Unsicherheit und dürfte Investitionsentscheidungen fördern: Die Einigung im Zollstreit zwischen der EU und den USA dürfte die Unsicherheit für OEMs reduzieren, insbesondere im Hinblick auf Investitionsentscheidungen in Modellzyklen und Produktionsstandorte. Da gerade diese Planungsentscheidungen zuletzt vielfach zurückgestellt und verschoben wurden, erwarten wir in den kommenden Quartalen einen teilweisen Nachholeffekt hinsichtlich der Vergabe von Entwicklungsprojekten. Auch hier sehen wir Bertrandt attraktiv positioniert, um von einer Belebung des Projektgeschäfts überproportional zu profitieren.

Fazit: Die Q3-Zahlen bestätigen die aktuell schwache Auslastung, die sich sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig widerspiegelt. Dennoch sehen wir positive Impulse aufgrund von anstehenden Modellentscheidungen im laufenden Monat sowie geopolitischer Entspannung durch die Zoll-Einigung. Vor diesem Hintergrund bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten Kursziel von 24,00 EUR.



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Unternehmen:	Bertrandt AG
ISIN:	DE0005232805
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Empfehlung:	Kaufen
seit:	21.07.2025
Kursziel:	24,00 EUR (zuvor: 27,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Bastian Brach

Preview Q3: Geringe Auslastung belastet operatives Ergebnis weiterhin - Prognosen reduziert

Bertrandt wird am 04. August den Bericht zum dritten Quartal des Geschäftsjahres 2024/25 veröffentlichen. Die Zahlen dürften die anhaltende Zurückhaltung bei ausstehenden Projektentscheidungen reflektieren, sodass das Erreichen unserer bisherigen Prognosen trotz einer Belebung im vierten Quartal unwahrscheinlich erscheint. Infolge dessen senken wir unsere Top- und Bottom-Line-Schätzungen für das laufende Geschäftsjahr und die Folgejahre.

[Tabelle]

Zurückhaltung bei Projektabrufen dürfte Auslastung weiter belasten: Im dritten Quartal des am 30.09. endenden Geschäftsjahrs erwarten wir eine Gesamtleistung von 227,0 Mio. EUR (-23,0% yoy), die damit sowohl unterhalb des Vorjahresquartals als auch unterhalb der Q2-Erlöse liegt. Grund hierfür dürfte das weiterhin schwache Branchenklima in der Automobilindustrie sein, welches Projektabrufe verzögert und infolge dessen die Auslastung Bertrandts verringert. Hier erwarten wir einen Rückgang vom oberen 80%-Bereich auf etwas über 80%, was deutlich unter dem Zielwert von rund 95% liegt. Insgesamt blicken die europäischen OEMs auf ein schwaches zweites Quartal zurück, mit Auslieferungsrückgängen bei Mercedes-Benz (-9% yoy) und Stellantis (-6% yoy), während die Auslieferungen der VW-Gruppe um 1,2% zulegten. Besondere Schwäche zeigte sich hierbei im Nordamerika-Segment, in dem die drei genannten Hersteller infolge des Handelsstreits jeweils zweistellige Rückgänge zu verzeichnen hatten. Gleichzeitig konnte Bertrandt sich als neuer Zulieferer von Volvo Cars qualifizieren und dürfte zudem den Anteil des Non-Automotive-Business weiter gesteigert haben. Hierbei sind insbesondere die Bereiche Aerospace und Defence hervorzuheben.

Rückläufige Auslastung führt zu negativem Quartalsergebnis: Ergebnisseitig gehen wir aufgrund der gesunkenen Auslastung von einem höheren operativen Verlust im Vergleich zum Vorquartal (Q2 2024/25) aus. Zwar dürfte die Kostenbasis nach dem Abschluss des F³-Programms weiter reduziert worden sein und insbesondere im vierten Quartal zu einer Erholung des operativen Ergebnisses führen, allerdings wirken die Effekte der schwachen Auslastung momentan noch deutlich stärker. Zudem wird Q3 durch eine Strafzahlung von 3,6 Mio. EUR aufgrund einer mutmaßlich wettbewerbsfeindlichen Vereinbarung mit den Konkurrenten Alten, Ausy und Expleo belastet, die im Juni durch die französische Wettbewerbsbehörde erlassen wurde.

Fazit: Bertrandt leidet weiterhin unter dem schwachen Branchenklima und der damit verbundenen Zurückhaltung hinsichtlich der Projektabrufe. Wir erwarten einen weiteren Rückgang von Gesamtleistung und EBIT im dritten Quartal, sodass wir unsere Prognosen für 2024/25ff. reduzieren und auch im laufenden Geschäftsjahr insgesamt ein negatives EBIT erwarten. Aufgrund der mittelfristigen Aussichten und der attraktiven Bewertung mit einem EV/EBIT 2026/27e von 4,9 und einem KBV von 0,6 empfehlen wir die Aktie mit einem reduzierten Kursziel von 24,00 EUR (zuvor: 27,00 EUR) weiterhin zum Kauf.



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Q2: Projektverschiebungen führen zu Reduktion der Guidance - langfristige Aussichten intakt

Bertrandt hat vergangene Woche Q2-Zahlen veröffentlicht, die aufgrund von anhaltenden Projektverschiebungen der OEMs deutlich hinter dem Vorjahr zurückblieben und auch gegenüber dem Auftaktquartal rückläufig waren. Die weiterhin hohe geopolitische Unsicherheit dürfte auch im zweiten Halbjahr zu Verschiebungen führen, weshalb der Vorstand zuletzt die Guidance korrigieren musste.

[Tabelle]

Gegenwind durch wirtschaftspolitische Spannungen nochmals verstärkt: Im zweiten Quartal 2024/25 musste Bertrandt einen deutlichen Umsatzrückgang von 21,5% im Vergleich zum Vorjahr auf 249,7 Mio. EUR hinnehmen. Die Stabilisierung der Erlöse in Q1 24/25 ggü. dem Vorquartal konnte damit nicht bestätigt werden. Hauptgründe für die rückläufige Entwicklung waren anhaltende Projektverschiebungen seitens der OEMs, die sich unter anderem infolge der neu erhobenen US-Zölle auf Autos und Autoteile i.H.v. 25% Ende März sowie weiteren Diskussionen rund um den sogenannten 'Liberation Day' Anfang April nochmals verzögert haben dürften. Wir gehen daher davon aus, dass das laufende Q3 besonders von den geopolitischen Spannungen belastet sein wird und frühestens im Schlussquartal eine Erholung einsetzen könnte. Der Vorstand reagierte auf die Entwicklungen und reduzierte die Guidance auf der Top Line. Statt eines moderaten Rückgangs (10%) gegenüber dem Vorjahr gerechnet. Aufgrund der genannten Projektverschiebungen, die bis mindestens ins dritte Quartal anhalten dürften, erwarten wir ebenfalls einen prozentual zweistelligen Rückgang von 13,0%, was für H2 ein Minus im hohen einstelligen Bereich impliziert.

Geringe Auslastung bedingt negative Ergebnisentwicklung: Auf der Bottom Line führten die fehlenden Projektabrufe zu einem EBIT von -12,2 Mio. EUR (Q2 2023/24: 8,5 Mio. EUR). Trotz bereits eingeleiteter Gegenmaßnahmen blieb die Auslastung weiterhin unter Druck, was die aktuelle Herausforderung für Entwicklungsdienstleister in einem von eingeschränkter Visibilität geprägten Marktumfeld unterstreicht. Fortschritte konnte Bertrandt jedoch im Rahmen des
F³-Programms mit einer weiteren Reduktion des Personalbestands vermelden, was sich in den kommenden Quartalen auf der Kostenseite bemerkbar machen sollte. Gleichwohl dürfte die schwächer als erwartete Erlösentwicklung auch im zweiten Halbjahr die Margen belasten, weshalb wir unsere EBIT-Prognose reduzieren und für H2 nur noch ein positives operatives Ergebnis im einstelligen Mio.-EUR-Bereich erwarten. Dabei dürfte Q3 nochmals ein negatives EBIT aufweisen, während wir im Schlussquartal eine Rückkehr in den positiven Bereich erwarten.

Capital Markets Day zeigt zukünftige Potenziale: Ungeachtet der aktuellen Herausforderungen bleiben die langfristigen Aussichten für Bertrandt u.E. positiv. In den kommenden Quartalen stehen eine Reihe von relevanten Projektentscheidungen an, die in der Vergangenheit verzögert wurden, jedoch für die zukünftige Modellentwicklung der OEMs entscheidend sind. Diese Annahme bestätigt auch der Verband der Automobilindustrie, der vor wenigen Monaten die Prognose für die F&E-Ausgaben der deutschen Automobilindustrie in den kommenden Jahren nochmals angehoben hat. Zudem hat Bertrandt auf dem Capital Markets Day vergangene Woche bekräftigt, den Umsatzanteil außerhalb des Automotive-Bereichs signifikant steigern zu wollen, wobei insbesondere der Bereich Luftfahrt erhebliches Potenzial bietet, sobald Airbus die Entwicklung einer neuen Plattform als Nachfolger der A320-Familie ankündigt. Dies würde erhebliche Kapazitäten erfordern, die auch an externe Entwicklungsdienstleister vergeben werden dürften. Bertrandt erscheint uns in diesem Fall aufgrund der bestehenden Beziehungen in den Sektor bestens positioniert, um davon zu profitieren.

Gleichzeitig stellt Bertrandt kostenseitig die Weichen für die Zukunft. Dies umfasst einerseits die Verlagerung von Arbeitsplätzen in Best-Cost-Countries, in denen die Kapazitäten trotz rückläufiger Top Line weiter aufgebaut werden, und andererseits Effizienzgewinne in der Gesamtorganisation. Dies umfasst u.a. KI-Anwendungen im Bereich Angebotserstellung und Cross-Selling, welche die effektive Arbeitszeit signifikant reduzieren können.

Fazit: Das zweite Quartal unterstreicht die anhaltenden Herausforderungen für Bertrandt im aktuellen Marktumfeld: Projektverschiebungen aufgrund einer geringen Visibilität resultieren in einer geringen Auslastung und belasteten sowohl Umsatz als auch Ergebnis deutlich. Trotz konsequenter Kostensenkungsmaßnahmen erwarten wir auch im dritten Quartal nochmals ein negatives EBIT, bevor im Schlussquartal eine leichte Erholung einsetzen dürfte. Langfristig bleiben die strukturellen Wachstumstreiber intakt, wie zuletzt auch auf dem Capital Markets Day verdeutlicht wurde. Vor dem Hintergrund der schwächeren kurzfristigen Ergebnisdynamik insbesondere im laufenden Jahr senken wir unser Kursziel von 31,00 EUR auf 27,00 EUR, bestätigen aber angesichts des attraktiven langfristigen Potenzials unsere Kaufempfehlung.



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Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/32670.pdf

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Q1 & Feedback HIT: Stabilisierung ggü. Vorquartal bietet solide Ausgangsbasis für zweites Halbjahr

Bertrandt hat vergangene Woche Q1-Zahlen veröffentlicht, die einen erwartbaren Rückgang der Top Line ggü. dem Vorjahr darstellen, auf der Kostenseite jedoch erste positive Effekte aus dem Mitte letzten Jahres eingeleiteten Restrukturierungsprogramm zeigen. Der Vorstand geht aufgrund der anstehenden Projektentscheidungen der OEMs im laufenden Quartal von einer deutlichen Verbesserung der Ergebnisse in der zweiten Jahreshälfte aus.

[Tabelle]

Kosteneinsparprogramm mit sichtbaren Erfolgen: Im ersten Quartal des abweichenden Geschäftsjahres verzeichnete Bertrandt wie erwartet einen deutlichen Rückgang im Vergleich zum sehr starken Vorjahresquartal. Dies verdeutlicht das anhaltend angespannte Marktumfeld, welches weiterhin durch Projektverschiebungen geprägt ist und auf das Bertrandt im vergangenen Jahr mit dem F³-Programm reagierte, welches signifikante Kosteneinsparungen insbesondere im Personalbereich vorsieht. Hier zeigten sich bereits erste Erfolge ggü. dem Vorquartal mit einer signifikanten Verbesserung des operativen Ergebnisses, das bereinigt um einen einmaligen Forderungsausfall i.H.v. 1,9 Mio. EUR nahezu auf Break-Even-Niveau lag. Gleichzeitig dürften in den kommenden Monaten relevante Modellentscheidungen bei den OEMs anstehen, wodurch wir positives Momentum in der Umsatzentwicklung in H2 24/25 sehen. Beide Effekte dürften zu einer steileren Ergebniserholung als bisher von uns erwartet beitragen, sodass wir unsere EBIT-Prognosen insbesondere in den kommenden beiden Jahren erhöhen und nun eine operative Marge von 2,0% im laufenden Geschäftsjahr erwarten.

Marktprognosen im Fokus des HITs: Auf den 13. Hamburger Investorentagen hat Bertrandts CFO Markus Ruf Anfang Februar ebenfalls ein positives Gesamtbild der zukünftigen Entwicklung gezeichnet. Die Prognose des VDA für die R&D-Ausgaben der deutschen Automobilindustrie, die von 50 Mrd. EUR p.a. (Zeitraum 2023-2027) auf 64 Mrd. EUR p.a. bis 2029 erhöht wurde, unterstützt die These eines zunehmenden Investitionsbedarfs. Diese Ausgaben sind notwendig, um insbesondere im Bereich Software und Elektronik im internationalen Vergleich wettbewerbsfähig zu bleiben. Zugleich liegen die Vorteile externer Dienstleister wie Bertrandt ggü. der In-HouseEntwicklung vor allem in der höheren Flexibilität und Kosteneffizienz, sodass der Anteil von Entwicklungsdienstleistern in den kommenden Jahren weiter zunehmen dürfte.

Fazit: Q1 verdeutlichte sowohl den aktuellen branchenweiten Gegenwind als auch die Erfolge von Bertrandts Kosteneinsparprogramm. Die langfristigen Wachstumsaussichten sind dank der notwendigen Investitionsoffensive des Automotivesektors weiterhin intakt und sollten sich im Laufe des zweiten Halbjahres auch in einer Top Line-Erholung widerspiegeln. Wir erhöhen unsere Prognosen insbesondere auf der Ergebnisseite, sodass sich ein neues Kursziel von 31,00 EUR ergibt. Daher bestätigen wir unsere Kaufempfehlung.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/31799.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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Einstufung von Montega AG zu Bertrandt AG

Unternehmen:	Bertrandt AG
ISIN:	DE0005232805
Anlass der Studie:	Initiation of coverage
Empfehlung:	Kaufen
seit:	03.02.2025
Kursziel:	26,00 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Bastian Brach

Engineering im Wandel - Bertrandt als Schlüssel zur Zukunft der deutschen Automobilindustrie

Bertrandt ist ein weltweit führender Entwicklungsdienstleister mit Fokus auf den Automobilsektor. Als langjähriger Partner der deutschen Automotive-OEMs, die für einen Großteil des Umsatzes verantwortlich sind, überzeugt Bertrandt durch ein exzellentes Branchen-Know-how, ein breites Leistungsspektrum und eine hohen Effizienz in der Bearbeitung von Kundenaufträgen.

Während die Gesamtaufwendungen für Forschung und Entwicklung bei den europäischen OEMs trotz eines technischen Rückstandes im EV-Markt stagnieren, dürfte der Markt für outgesourcte Entwicklungsdienstleistungen zunehmend an Bedeutung gewinnen. Neben einer höheren Flexibilität bieten externe Zulieferer Kostenvorteile aufgrund von geringeren Gehältern und einer höheren Effizienz sowie eine verkürzte Time-to-Market, sodass dieser Markt laut Strategieberater berylls bis 2030 um jährlich 5,1% wachsen dürfte. Der größte Treiber für zukünftige F&E-Ausgaben dürfte die Nachfrage nach Lösungen im Bereich Software und Elektronik sein, die durch autonomes Fahren, Elektrifizierung und Vernetzung von Fahrzeugen vorangetrieben wird. Hier sehen wir Bertrandt mit dem Segment Elektrik/Elektronik (37% der Gesamtumsätze) hervorragend aufgestellt, um von der steigenden Nachfrage in diesem Bereich zu profitieren und innerhalb des Konzerns die größten Wachstumsraten zu erzielen. Das größte Risiko stellt u.E. ein weiterer Rückgang der Wettbewerbsfähigkeit der deutschen OEMs insbesondere im EV-Markt dar, der zu einer notwendigen Kosteneinsparung (auch im F&E-Bereich) führen könnte.

Bedingt durch Verzögerungen in der Modellentwicklung der OEMs, die einem anspruchsvollen EV-Markt und regulatorischen Unsicherheiten geschuldet sind, begann Bertrandt Mitte des Jahres 2024 eine Restrukturierung des Personalbestandes und implementierte das 'Fit for Future'-Programm, das mittelfristig zu Einsparungen im hohen zweistelligen Mio.-EUR-Bereich führen könnte. Zudem soll die Internationalisierung weiter forciert werden und Teile der Wertschöpfung in Niedriglohnländer verlagert werden. Im laufenden Jahr erwartet der Vorstand einen moderaten Umsatzrückgang im einstelligen Prozentbereich, der v.a. auf die anhaltenden Projektverzögerungen und den weiteren Mitarbeiterabbau zurückzuführen ist. In den beiden Folgejahren prognostizieren wir eine leichte Erholung mit niedrigen bis mittleren einstelligen Top Line-Steigerungen, die sowohl auf einer verbesserten Auslastung sowie einem überdurchschnittlichen Wachstum im Segment Elektrik/Elektronik basieren.

Wir positionieren uns für das laufende Jahr in der oberen Hälfte der Umsatzguidance und rechnen anschließend mit einer CAGR von 2,6% bis 2027/28 sowie einer Ausweitung der EBIT-Marge auf 6,5%. Aufgrund der reduzierten CAPEX-Planung erwarten wir durchgehend positive Free Cashflows, die bis zum Ende des Detailplanungszeitraums auf über 30 Mio. EUR jährlich ansteigen sollten.

Fazit: Bertrandt befindet sich aktuell in einer Übergangsphase, die durch das Fit for Future-Programm adressiert werden soll. Die Kosteneinsparungen in Verbindung mit einer verbesserten Auslastung dürfte zu einer stetigen Verbesserung der Ergebnis- und FCF-Margen führen, sodass die Bewertung deutlich unterhalb des Buchwertes attraktiv erscheint. Wir nehmen die Aktie mit dem Rating 'Kaufen' und einem Kursziel von 26,00 EUR in unsere Coverage auf.



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