Einstufung von GBC AG zu MS Industrie AG

Unternehmen:	MS Industrie AG
ISIN:	DE0005855183
Anlass der Studie:	Research Comment
Empfehlung:	Kaufen
Kursziel:	2,50 EUR
Kursziel auf Sicht von:	31.12.2026
Letzte Ratingänderung:
Analyst:	Cosmin Filker; Matthias Greiffenberger

Einmalaufwendungen belasten Ergebnisentwicklung, Prognosen und Kursziel leicht reduziert

Wie erwartet weist die MS Industrie AG auch nach neun Monaten des Geschäftsjahres 2025 eine rückläufige Umsatzentwicklung auf. Dieser beträgt 111,32 Mio. € (VJ: 141,67 Mio. €). In dieser unbereinigten Betrachtung waren im Vorjahreswert jedoch bis zu ihrem Verkauf am 5. Juli 2024 die Umsätze der Ultraschall-Sparte enthalten, die Umsätze in Höhe von 30,78 Millionen Euro beigesteuert hatte. Bereinigt um diesen Effekt lagen die Umsätze mit einem Wachstum von 0,4 % nahezu exakt auf dem Vorjahresniveau.

Dies ist vor dem Hintergrund der nach wie vor rückläufigen Entwicklung bei den Neuzulassungen schwerer Nutzfahrzeuge als positiv zu werten. Rund 70 % der Umsatzerlöse erwirtschaftet die MS Industrie AG mit Kunden aus der Lkw-Sparte und ist dementsprechend stark von diesem Segment abhängig. Gemäß Daten des europäischen Fahrzeugherstellerverbandes ACEA wurden in den ersten drei Quartalen 2025 insgesamt 225 483 Lkw (VJ: 249 844) neu zugelassen, was einem Rückgang von 9,8 % entspricht.

Analog zum Umsatzrückgang verzeichnet die MS Industrie AG eine EBITDA-Minderung auf 5,39 Mio. € (VJ: 6,43 Mio. €). Bereinigt um den Wegfall des Ultraschall-EBITDA in Höhe von 0,92 Mio. € würde die Gesellschaft lediglich einen leichten Ergebnisrückgang von 5,52 Mio. € auf 5,39 Mio. € ausweisen. Diese Entwicklung ist insbesondere auf Einmalkosten für den Anlauf des im September 2025 eröffneten neuen US-Werks in den USA zurückzuführen, die das Ergebnis um rund 1,2 Mio. € belastet haben. Ohne diesen Effekt hätte die MS Industrie AG einen spürbaren EBITDA-Anstieg auf 6,59 Mio. € (VJ: 5,52 Mio. €) erreicht.

Das operative Ergebnisniveau reicht jedoch noch nicht aus, um auf Ebene des Nachsteuerergebnisses einen positiven Wert auszuweisen. Bereinigt um den Wegfall des Ultraschallsegments reduzierte sich das Periodenergebnis auf -2,29 Mio. € (VJ: -1,92 Mio. €). Auch auf dieser Ergebnisebene machen sich die Anlaufkosten für den US-Standort bemerkbar. Zudem dürfte die veräußerte Ultraschall-Tochter, an der die MS Industrie AG eine 49%ige Beteiligung hält, das Finanzergebnis noch nicht wesentlich positiv beeinflusst haben. Positive Ergebnisbeiträge der veräußerten Gesellschaft werden im Finanzergebnis erfasst; diese dürften jedoch unter den Erwartungen geblieben sein.

Zum 30.09.2025 lagen die Auftragsbestände mit rund 75,3 Mio. € um 22,6 % über denen des Vorjahreszeitraums. Zudem setzt die Gesellschaft derzeit die Strategie um, die Abhängigkeit von der konjunktursensiblen Lkw-Sparte zu reduzieren. Ein wichtiger Faktor könnte hierbei der neu eröffnete Standort in den USA sein, der Vorserienteile für stationäre Großmotoren für einen amerikanischen Kunden herstellt. Bereits im vierten Quartal 2025 soll mit der Serienproduktion begonnen werden, bis 2030 soll eine Verdreifachung der Produktionskapazitäten erreicht werden. Darüber hinaus hat die Gesellschaft im dritten Quartal 2025 erste Aufträge aus neuen Branchen, unter anderem aus dem Defence-Bereich, gewonnen.

Nichtsdestotrotz ist die Geschäftslage des Bestandsgeschäfts insbesondere seit dem dritten Quartal von einem relativ niedrigen Auslastungsniveau betroffen, sodass für das vierte Quartal eine seitwärts gerichtete, in den USA sogar rückläufige Umsatzentwicklung zu erwarten ist. Dementsprechend hat das Management der MS Industrie AG die Prognose für das laufende Geschäftsjahr 2025 leicht reduziert. Nunmehr werden Umsatzerlöse in einer Bandbreite von 145 Mio. € bis 150 Mio. € (bisher: 150 Mio. €) erwartet. Während das EBITDA und EBIT leicht ansteigen sollen, wird ein EBT, bereinigt um die Anlaufkosten in den USA (laut unseren Schätzungen 1,5 Mio. € für das Gesamtjahr 2025), im positiven Bereich erwartet. Aufgrund der Anlaufkosten dürften aber sowohl das EBT als auch das Nachsteuerergebnis unter dem Break-Even liegen. Wir haben unsere Schätzungen für das laufende Geschäftsjahr entsprechend angepasst und rechnen bei einer leicht reduzierten Umsatzprognose nun mit einem leicht negativen Nachsteuerergebnis.

In den Folgejahren sollte die unverändert erwartete Erholung im Kernsegment, die Inbetriebnahme der neuen US-Tochtergesellschaft sowie neue Aufträge außerhalb der Lkw-Sparte für ein Umsatzwachstum sorgen. Wir behalten unsere Wachstumsannahmen (7,0 % Umsatzwachstum) unverändert bei, reduzieren aufgrund der niedrigeren Basis aber auch hier unsere Schätzungen leicht.

Im Rahmen des angepassten Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel von 2,50 € (zuvor: 2,80 €) ermittelt. Die Reduktion ist ausschließlich ein Resultat unserer reduzierten Prognosen für die konkrete Schätzperiode, wodurch sich für die Stetigkeitsphase des DCF-Modells eine niedrigere Basis ergibt. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: 20251119_MS_Comment

Kontakt für Rückfragen:
GBC AG
Halderstrasse 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
https://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 19.11.2025 (12:15 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 19.11.2025 (14:00 Uhr)

Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG

Unternehmen:	MS Industrie AG
ISIN:	DE0005855183
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	14.11.2025
Kursziel:	2,20 EUR (zuvor: 2,40 EUR)
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Patrick Speck, CESGA

Q3: Strategische Fortschritte übertrumpfen Gegenwind schwächelnder LKW-Konjunktur

MS Industrie hat am 13.11. die Q3-Zahlen vorgelegt. Diese zeigen eine gegenüber der schwachen Vorjahresbasis deutliche Umsatz- und Ertragssteigerung, verglichen mit Q2 fielen die Kennzahlen aufgrund kurzfristiger Schließtage beim Hauptkunden Daimler Truck jedoch wieder schwächer aus. Allerdings konnte der Konzern jüngst sowohl produktions- als auch vertriebsseitig wichtige Erfolge vermelden.

In Q3 erzielte MS Industrie Umsatzerlöse i.H.v. 36,1 Mio. EUR (+11,1% yoy; -7,6% qoq), wobei das Vorjahresquartal vom Abbau von Lagerbeständen bei den großen LKW-Kunden des Segments XTEC spürbar belastet war. Operativ stellt Q3/24 u.E. ansonsten eine gute Vergleichsbasis dar, da Erlöse aus dem mehrheitlich veräußerten Ultrasonic-Geschäft erstmals nicht mehr enthalten waren. Das EBITDA stieg im yoy-Vergleich signifikant auf 1,2 Mio. EUR (Vj.: 0,3 Mio. EUR), reichte aber nicht an das starke Vorquartal heran (EBITDA Q2/25: 2,7 Mio. EUR). Dabei fielen die Vorlaufkosten für das neue Werk in Charlotte (North Carolina) mit 0,5 Mio. EUR (Q2: 0,3 Mio. EUR) nur moderat höher aus. Wir hatten mit einem Quartalsergebnis auf Höhe des Q2 gerechnet und senken unsere Prognosen. Der Auftragsbestand bei XTEC lag mit 75,3 Mio. EUR per 30.09. um 22,6% über Vorjahr.

US-Standort nimmt Produktion auf, Defense-Geschäft ausgebaut: Ende September meldete MS Industrie bereits den Produktionsanlauf in den USA von Teile-Vorserien für einen amerikanischen Kunden im Bereich stationärer Großmotoren. Der Start der Serienproduktion wurde nach Kundenfreigabe noch für das laufende Schlussquartal avisiert. Entsprechend der langfristigen Auftragslage des Kunden soll es in den kommenden Jahren zu einem besonders starken Wachstum bei Power-Sets für die Grund- und Not-Stromversorgung von großen KI-Rechenzentren und Server-Farmen kommen. Der operative Break-Even in den USA wird nach wie vor in 2026 erwartet. Dank der - äquivalent zum Hauptstandort Trossingen-Schura – flexiblen Automatisierung der Fertigung am neuen US-Werk und der Fähigkeit zur hochpräzisen 5-Achs-Bearbeitung von Metallkomponenten und -systemen dürften weitere Neukunden abseits der Truck-Industrie gewonnen werden können, ohne dass dafür größere Investitionen nötig sein sollten. Zur weiteren Diversifizierung der Kundenstruktur tragen auch jüngst gemeldete Neuaufträge von XTEC in Deutschland bei, die u.a. aus dem Defense-Sektor stammen. Nähere Angaben zu Art und Umfang wurden zunächst zwar nicht gemacht. Dennoch sehen wir MS Industrie vor diesem Hintergrund auf einem sehr guten Weg, das hohe Truck-Exposure (MONe: ca. 70%) in den kommenden Jahren sukzessive zu reduzieren.

Erwartungen an Q4 leicht zurückgeschraubt: Nichtsdestotrotz lässt die schwächelnde LKW-Konjunktur (9M-Neuzulassungen lt. ACEA: -9,5% yoy) eine auf Gesamtjahressicht etwas geringere Umsatzdynamik erwarten. So meldete MS Industrie neben den Auftragserfolgen auch, dass sich die Kundenabrufe aus dem Bestandsgeschäft (sog.'Booked Business“) in Europa zum Jahresende eher seitwärts und in den USA (ca. 6% des Gesamtumsatzes) nachfragebedingt rückläufig entwickeln. Die angepasste Guidance sieht daher FY-Erlöse zwischen 145 und 150 Mio. EUR (zuvor: ca. 150 Mio. EUR) bei einem weiterhin leicht positiven Jahresergebnis vor.

Fazit: Die strategischen Fortschritte bei MS Industrie werden wieder mal von einer schwächelnden LKW-Konjunktur überlagert, lassen für 2025ff. aber nach wie vor eine deutliche Profitabilitätssteigerung erwarten. Wir halten die Aktie vor diesem Hintergrund für fundamental unterbewertet (KBV: 0,7x) und bestätigen die Kaufempfehlung mit einem leicht niedrigeren Kursziel von 2,20 EUR (zuvor: 2,40 EUR).Fazit: Die strategischen Fortschritte bei MS Industrie werden wieder mal von einer schwächelnden LKW-Konjunktur überlagert, lassen für 2025ff. aber nach wie vor eine deutliche Profitabilitätssteigerung erwarten. Wir halten die Aktie vor diesem Hintergrund für fundamental unterbewertet (KBV: 0,7x) und bestätigen die Kaufempfehlung mit einem leicht niedrigeren Kursziel von 2,20 EUR (zuvor: 2,40 EUR).



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Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig orientierte Value Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: Factsheet

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Einstufung von GBC AG zu MS Industrie AG

Unternehmen:	MS Industrie AG
ISIN:	DE0005855183
Anlass der Studie:	Researchstudie (Update)
Empfehlung:	Kaufen
Kursziel:	2,80 EUR
Kursziel auf Sicht von:	31.12.2026
Letzte Ratingänderung:
Analyst:	Cosmin Filker; Matthias Greiffenberger

Ergebnisprognosen für GJ 2025 angepasst; Steigende Abrufzahlen ab 2026 erwartet; Rating KAUFEN bestätigt

Auf den ersten Blick weist die MS Industrie AG im ersten Halbjahr 2025 einen starken Umsatzrückgang auf 75,23 Mio. € (VJ: 109,18 Mio. €) aus. Da im Vorjahreswert aber die Umsätze der am 5.07.2024 mehrheitlich veräußerten Ultraschall-Sparte enthalten waren, ist nur ein Like-for-Like-Vergleich sinnvoll. Bereinigt um das veräußerte Geschäftsfeld verzeichnet die Gesellschaft lediglich einen leichten Umsatzrückgang von 4,3 % auf 75,23 Mio. € (VJ: 78,21 Mio. €).

Diese Entwicklung ist weiterhin von der schwierigen Marktlage geprägt, vor allem in der Lkw-Sparte, die den wesentlichen Teil der MS-Umsätze verantwortet. Die Zulassungszahlen für schwere Nutzfahrzeuge gingen im ersten Halbjahr 2025 in der EU um 14,5 % zurück. Auch die beiden Hauptkunden der MS Industrie AG, Daimler Trucks (-9,6 % im Segment Mercedes-Benz) und die Traton Group (-8,4 %), verzeichneten hohe Absatzrückgänge. Trotz dieser Vorgaben hat die MS Industrie AG überdurchschnittlich abgeschnitten, was auch der besseren Entwicklung des Bereichs außerhalb des Automotive-Segments zu verdanken ist.

Der Wegfall des Ergebnisbeitrags des mehrheitlich veräußerten Ultraschall-Segments ließ das EBITDA im ersten Halbjahr 2025 auf 4,23 Mio. € (VJ: 7,91 Mio. €) sinken. Bereinigt um den Entkonsolidierungseffekt fällt der Rückgang des EBITDA von 5,19 Mio. € (1. HJ 24) auf 4,23 Mio. € (1. HJ 25) moderater aus. Neben dem rückläufigen Umsatz wurde das Ergebnis zudem durch Anlaufkosten für den neuen Standort in den USA in Höhe von rund 0,7 Mio. € belastet. Unterm Strich weist die Gesellschaft ein Periodenergebnis in Höhe von -1,38 Mio. € (VJ: 1,98 Mio. €) aus. Der unbereinigte Vorjahreswert enthielt einen positiven Steuereffekt in Höhe von 1,99 Mio. €. Das Periodenergebnis der fortgeführten Bereiche belief sich im Vorjahr auf 0,82 Mio. €.

Das Management der Gesellschaft hat die Umsatz-Guidance für 2025 in Höhe von 150 Mio. € bestätigt, was angesichts der bisherigen Umsatzentwicklung nachvollziehbar ist. Auch wir bestätigen unsere Prognose von 150,20 Mio. € und erwarten insbesondere aus der Lkw-Sparte noch keine positiven Impulse. Der Ramp-up des Traton-Auftrags sowie steigende Umsätze aus dem Off-Road-Bereich sollten eine mögliche Schwäche der Umsätze mit dem Hauptkunden Daimler ausgleichen können. Ab dem Geschäftsjahr 2026 rechnet der Vorstand der MS Industrie AG mit einer Erhöhung der Lkw-Zulassungszahlen. Wir prognostizieren unverändert ein Umsatzwachstum von 7,0 %.

Den unveränderten Umsatzprognosen steht jedoch eine Anpassung unserer Ergebnisschätzungen für das laufende Geschäftsjahr 2025 gegenüber. Damit tragen wir einerseits den über unseren Erwartungen liegenden Finanzaufwendungen Rechnung. Zwar hat die Gesellschaft mit dem Mittelzufluss aus der Teilveräußerung des Ultraschall-Segments Finanzverbindlichkeiten zurückgeführt, dabei handelt es sich jedoch maßgeblich um zinsgünstige KfW-Darlehen. Auf der anderen Seite kalkulieren wir für das zweite Halbjahr mit weiteren Anlaufkosten für den US-Standort in Höhe von rund 0,3 Mio. €, sodass wir unterm Strich mit einem Nachsteuerergebnis in Höhe von 0,26 Mio. € rechnen (bisherige Schätzung: 1,94 Mio. €). Für die kommenden Geschäftsjahre behalten wir unsere Ergebnisprognosen unverändert bei.

Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir aufgrund der Anpassung der Ergebnisprognosen für 2025 ein neues Kursziel in Höhe von 2,80 € (bisher: 2,90 €) ermittelt. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: 20250908_MS_Update

Kontakt für Rückfragen:
GBC AG
Halderstrasse 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
https://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 08.09.2025 (10:55 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 08.09.2025 (12:00 Uhr)

Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG

Unternehmen:	MS Industrie AG
ISIN:	DE0005855183
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	05.09.2025
Kursziel:	2,40 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Patrick Speck, CESGA

Q2 bestätigt den erwarteten Aufwärtstrend

MS Industrie hat vergangene Woche den Halbjahresbericht 2025 vorgelegt und in einem Earnings Call erläutert. Im Vorjahresvergleich ist zu beachten, dass erst zu Beginn des 3. Quartals 2024 die mehrheitliche Veräußerung des Geschäftssegments Ultrasonic vollzogen wurde, das in H1/24 Erlöse von rund 31 Mio. EUR beisteuerte. Die nachfolgend dargestellten Kennzahlen wurden für das Vorjahr entsprechend bereinigt.

[Tabelle]

Umsatz- und EBITDA-Prognosen leicht übertroffen: In H1/25 erzielte MS Industrie einen Konzernerlös i.H.v. 75,2 Mio. EUR (MONe: 74,2 Mio. EUR), was rund 4% unter dem um die Ultrasonic-Aktivitäten bereinigten Vorjahreswert liegt. Gegenüber Q1 legte der Umsatz im verbliebenen Segment XTEC hingegen um 7,9% auf 39,1 Mio. EUR zu. Auch rangiert der Auftragsbestand des Segments mit 79,2 Mio. EUR (+14,1% yoy) per Ende Juni weiterhin auf einem hohen Niveau und spiegelt die in den nächsten sechs Monaten erwarteten Umsatzerlöse wider. Vor diesem Hintergrund erscheint uns die bestätigte Zielsetzung eines Jahresumsatzes i.H.v. rund 150 Mio. EUR gut erreichbar. Ergebnisseitig zeigte sich in Q2 ebenfalls ein Aufwärtstrend. Mit einem EBITDA von 2,7 Mio. EUR (MONe: 2,5 Mio. EUR) konnte unsere Prognose leicht und das Q1-Ergebnis (1,5 Mio. EUR) deutlich übertroffen werden. Die Ergebnisentwicklung des ersten Halbjahres wurde dabei durch negative Einmalkosten für den Anlauf des neuen Werks in Charlotte (North Carolina) um 0,7 Mio. EUR (Q2: 0,3 Mio. EUR) geschmälert. Bereinigt lag das operative Ergebnis damit in H1 nur leicht unter Vorjahr. Der US-Standort mit Produktionsstart im September und ersten Aufträgen eines großen Offroad-Kunden soll in 2026 bereits ein mindestens ausgeglichenes operatives Ergebnis beisteuern, wobei dem Unternehmen bzw. seinen Kunden auch der politische Kurswechsel in den USA und die Aufhebung strikter Emissionsregelungen zugute kommen sollte.

Ausblick H2: Da sich neben der Entkonsolidierung der Ultrasonic-Sparte zum 05. Juli 2024 im Verlauf von H2/24 auch die Geschäftsentwicklung bei MS Industrie deutlich eintrübte, fallen die Vorjahresvergleichswerte in H2/25 nun deutlich niedriger aus. Für das laufende Q3/25 wurde im Verlauf der Präsentation des Vorstands im Earnings Call indikativ ein Umsatzvolumen von rund 38,5 Mio. EUR in Aussicht gestellt, was rund 18,5% über dem Vergleichswert des Vorjahres läge. Wir rechnen darüber hinaus mit einer Fortsetzung des positiven Ergebnistrends und erachten daher auf Gesamtjahressicht ein zweistelliges EBITDA nach wie vor als realistisch (Guidance: 'deutlich steigend'). In Summe sollte damit zum Ende des Geschäftsjahrs ein leicht positives Konzernergebnis zu Buche stehen (H1: -1,4 Mio. EUR). Nach dem in den kommenden Jahren geplanten Verkauf der verbliebenden Non-Strategic-Assets (Marktwert Immobilie Webberville: ca. 13 Mio. USD; Buchwert 49%-Anteil MS Ultraschall: ca. 17,4 Mio. EUR) und der Rückführung des KfW-Darlehens plant der Vorstand ab 2027 die Wiederaufnahme von Dividendenzahlungen

Fazit: MS Industrie bestätigt mit Q2 den erwarteten Aufwärtstrend und fährt damit u.E. die Ernte der Investitionen in die Effizienzsteigerung der Produktion und Diversifizierung der XTEC-Umsätze ein. Wir bestätigen das Rating 'Kaufen' und das Kursziel von 2,40 EUR.



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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

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Unternehmen:	MS Industrie AG
ISIN:	DE0005855183
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	18.08.2025
Kursziel:	2,40 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Patrick Speck, CESGA

Preview: Q2 sollte weitere Fortschritte bei XTEC zeigen

MS Industrie wird bis Ende August den H1-Bericht vorlegen. Wir rechnen mit operativen Verbesserungen ggü. Q1 und einer Bestätigung der im Mai angehobenen Guidance. Investoren sollten sich im yoy-Vergleich auf das Segment XTEC fokussieren und nicht vom signifikanten Erlösrückgang durch Wegfall der Ultrasonic-Sparte irritieren lassen.

[Tabelle]

Solides Umsatzniveau erwartet: Im ersten Halbjahr 2024 steuerte Ultrasonic noch einen Umsatz von 31,0 Mio. EUR (ca. 28% der Gesamterlöse) bei, die seit dem mehrheitlichen Verkauf zum 05. Juli 2024 entfallen. Trotz des laut ACEA in H1/25 deutlichen Rückgangs der Zulassungszahlen für schwere LKW in der EU (-15,4% yoy) erwarten wir bei XTEC nur einen moderaten Rückgang auf einen H1-Umsatz i.H.v. 74,2 Mio. EUR (-5,1% yoy). Für Q2 impliziert dies mit 38,0 Mio. EUR sogar eine leichte Steigerung gegenüber Q1/25 (36,2 Mio. EUR). Hierbei dürfte MS Industrie neben dem hohen Auftragsbestand von zuletzt 81 Mio. EUR (per 31.03.) auch die inzwischen höhere Diversifikation in der Erlösstruktur zu Gute kommen, die der CEO im Rahmen der HV Anfang Juli auf nur noch ca. 61% LKW Europa, aber 12% Off-Highway, 10% Alternative Antriebe, 10% LKW USA und 7% PKW bezifferte. Hinzu kommen sollten perspektivisch u.a. die Sektoren Medizintechnik und Defense, auf die der Vertrieb verstärkt verlagert wird. Dass MS Industrie über den Großkunden Daimler Truck schon heute ein gewisses Exposure in den boomenden Defense-Markt aufweist, zeigt eine Auftragsmeldung von Mitte Juni. So erhielt Daimler Truck vom Mobilitätsdienstleister der Bundeswehr (BwFuhrparkService GmbH) einen Großauftrag über die Lieferung einer mittleren dreistelligen Anzahl an Logistik-LKW vom Typ Mercedes-Benz Arocs 6x6 mit Allradantrieb und militärischer Sonderausstattung. Da MS Industrie für Daimler Truck Europa als Single-Source-Supplier tätig und dieser Status bis mindestens 2031 gesichert ist (mit Verlängerungsoption), kommen die gelieferten Motorenbauteile (u.a. Ventiltriebe) auch im Arocs zum Einsatz. Die Auslieferung aller Militärfahrzeuge soll innerhalb eines Jahres bis Ende Mai 2026 erfolgen.

EBITDA über Q1 erwartet: Auch ergebnisseitig rechnen wir durch die zurückliegenden Automatisierungs- und Effizienzsteigerungsmaßnahmen mit einem gegenüber dem Q1 weiter verbesserten EBITDA i.H.v. 2,5 Mio. EUR bzw. einer operativen Marge von 6,6% (Q1: 1,5 Mio. EUR bzw. 4,2%). Dabei dürften Anlaufkosten für die Neuansiedlung der Produktion in den USA (Charlotte, North Carolina) das Ergebnis noch leicht belastet haben (MONe: 0,5 Mio. EUR). In Summe sehen wir das Unternehmen aber auf Kurs, um die Guidance (Umsatz: ca. 150 Mio. EUR; operatives EBITDA/EBIT: deutlich steigend) zu bestätigen. Weitere Fortschritte wurden jüngst auch bei den Non-Strategic-Assets erzielt. So gab MS Industrie vergangene Woche, wie vom Vorstand auf der HV avisiert, den Verkauf der ehemaligen Betriebsimmobilie in Zittau an ein ortsansässiges Unternehmen bekannt. Der Kaufpreis beläuft sich auf einen niedrigen einstelligen Millionenbetrag auf Höhe des Buchwerts (MONe: ca. 2 Mio. EUR) und soll der weiteren Entschuldung dienen.

Fazit: Wir erwarten mit Blick auf XTEC ein gutes Zahlenwerk, das unsere Annahme einer stetigen Margenverbesserung stützen sollte. Rating und Kursziel werden bestätigt.



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