Einstufung von Montega AG zu Delignit AG

Unternehmen:	Delignit AG
ISIN:	DE000A0MZ4B0
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	03.09.2025
Kursziel:	6,00 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Bastian Brach

H1: Rückläufiger Umsatz bei stabiler Marge - Rückkehr zu zweistelligem Wachstum in 2026 erwartet

Delignit hat vergangene Woche den H1-Bericht veröffentlicht. Die Top Line lag leicht unterhalb unserer Erwartungen und spiegelt das schwache Marktumfeld in der Automobilbranche wider, das zuletzt durch Zolldiskussionen geprägt war. Durch striktes Kostenmanagement konnte der Zulieferer die Marge jedoch nahezu stabil halten.

[Tabelle] 

Schwaches Marktumfeld führt zu Einbußen in der Top Line: Delignit hat im ersten Halbjahr 2025 einen Umsatzrückgang um 8,2% auf 33,7 Mio. EUR verzeichnet und lag damit unterhalb unserer Prognosen i.H.v. 35,0 Mio. EUR. Die gesamte Branche litt zuletzt unter den Zolldiskussionen einerseits, die zu erhöhter Unsicherheit und Verzögerungen in Modellentscheidungen führten, sowie der weiterhin schwachen Konjunktur in Deutschland andererseits, die die Nachfrage nach Nutzfahrzeugen bremsten. Dies lässt sich sowohl durch die Zahlen des Branchenverbandes ACEA belegen, die einen Rückgang von 13,2% im LCV-Bereich ggü. H1/24 registrierten, als auch durch den ifoSubindex Kraftwagen, der in H1 durchgehend unterhalb von -30 Punkten lag. Der Bereich Caravan wurde hingegen durch weiterhin hohe Händlerbestände belastet, während das Segment Technological Applications leichtes Wachstum verzeichnete und im Geschäftsjahr 2025 auf rund 9 Mio. EUR (+26,7% yoy) anwachsen soll.

Verbesserung der externen Faktoren absehbar: Mit Blick auf das Geschäftsjahr 2026 könnten sich die Rahmenbedingungen jedoch sukzessive verbessern. So beschloss die Bundesregierung ein Investitionssofortprogramm, das u.a. eine degressive Abschreibung von Ausrüstungsinvestitionen vom 1. Juli 2025 bis Ende 2027 ermöglicht, wovon auch Nutzfahrzeuge betroffen sind. Zudem wird die betriebliche E-Mobilität gefördert, u. a. durch eine Abschreibung von 75% im ersten Jahr sowie die Anhebung der Bruttolistenpreisgrenze auf 100.000 EUR. Darüber hinaus haben die jüngsten Zolleinigungen zwischen Europa und den USA die Planbarkeit für OEMs erhöht, was sich bereits im Geschäftsklima widerspiegelt: Der Subindex Kraftwagen stieg im August auf -15,5 Punkte und damit auf den höchsten Stand seit Juni 2024.

Stabile operative Marge durch Kostendisziplin: Ergebnisseitig konnte Delignit trotz anhaltender Preissteigerungen in den Materialkosten die EBITDA-Marge ggü. dem Vorjahreszeitraum mit 6,2% (H1/24: 6,4%; -0,2PP yoy) nahezu stabil halten. Grund hierfür war insbesondere die deutlich verringerten sonstigen betrieblichen Aufwendungen (-19,0% yoy) sowie die Reduktion der Personalkostenquote von 28,3% in H1/24 auf 27,6%. Die Mitarbeiterzahl ging von 429 auf 380 zurück, wobei der Rückgang insbesondere in den Bereichen außerhalb der Produktion ausgeprägt war.

Fazit: Die Halbjahreszahlen waren weiterhin vom schwachen Automotive-Umfeld geprägt. Wir senken unsere Prognosen leicht und erwarten nun einen Umsatz unterhalb der Guidance, während die EBITDA-Marge am unteren Ende der Spanne liegen dürfte. Gleichzeitig sehen wir im kommenden Jahr eine Rückkehr zu zweistelligem Wachstum, welches auf einem verbesserten Branchenklima sowie den Effekten des Investitionsprogramms der Bundesregierung fußt. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und das Kursziel von 6,00 EUR.



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Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: Factsheet

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Analyst:	Bastian Brach

FY24: OEM-Zurückhaltung führt zu schwacher Geschäftsentwicklung - leichte Erholung in 2025 erwartet

Delignit hat vergangene Woche den Geschäftsbericht für das Geschäftsjahr 2024 veröffentlicht. Während sich der Gesamtmarkt gemessen an den Zulassungszahlen für leichte Nutzfahrzeuge und Caravans stabil zeigte, blieb die Nachfrageentwicklung bei den wichtigsten OEM-Kunden Delignits deutlich hinter den Erwartungen zurück.

[Tabelle]

Marktanteilsverluste bei OEM-Kunden: Mit einem Konzernumsatz von 65,1 Mio. EUR lag Delignit im Gesamtjahr 2024 unter dem Vorjahresniveau, was primär auf Abrufquoten der Kunden zurückzuführen war. Diese gingen im vergangenen Jahr weiter zurück und erreichten nur noch 53% (2023: 76%), während wir ein Niveau von rund 90% als Normalität betrachten würden. Diese Entwicklung steht im Kontrast zur insgesamt robusten Branchendynamik im LCV- und Caravan-Segment, die 2024 um 8% bzw. 9% gewachsen sind, was auf eine selektive Schwäche bei Delignits Kunden hindeutet. Die starke Entwicklung des Segments Technological Applications mit einem Wachstum um 42% yoy auf 7,1 Mio. EUR konnte diesen Top Line-Rückgang nur geringfügig kompensieren, unterstreicht dennoch die Fähigkeit des Unternehmens, freigewordene Produktionskapazitäten effizient umzuwidmen.

Hohe Personalkosten konterkarieren ansonsten starke Kostendisziplin: Ergebnisseitig konnte Delignit die Bruttomarge deutlich um 6,0 PP yoy auf 44,8% verbessern, was im Wesentlichen auf den höheren Anteil margenstarker TA-Umsätze sowie geringeren Fremdleistungen (bsp. Leiharbeit) zurückzuführen war. Trotz einer auf 416 gesunkenen Mitarbeiterzahl (2023: 445) stiegen die Personalkosten im Jahresverlauf leicht auf 19,3 Mio. EUR an, was in einem erheblichen Anstieg der Personalkostenquote auf 29,6% (+7,6 PP yoy) resultierte und die EBITDA-Marge (2024: 5,7%, -2,5 PP yoy) unter Druck setzte. Positiv hervorzuheben ist zudem der Rückgang der sonstigen betrieblichen Aufwendungen, der ebenfalls die Kostendisziplin im Unternehmen unterstreicht.

Ausblick unterhalb unserer Erwartungen: Für das laufende Geschäftsjahr erwartet das Management nur eine schrittweise Erholung mit einem Umsatzwachstum im mittleren einstelligen Bereich. Damit liegt die Guidance deutlich unter unserer bisherigen Erwartung, die eine prozentual zweistellige Erholung auf 76,5 Mio. EUR Umsatz avisiert hatte. Diese erscheint jedoch durch den besonders schwachen Jahresstart im LCVBereich unwahrscheinlich, wie die zuletzt signifikant rückläufigen Absatzzahlen von VW Nutzfahrzeuge (-22,9% yoy) und Mercedes-Benz Vans (-21,3% yoy) in Q1/25 nahelegen. Der Bereich Technological Applications soll laut Unternehmen weiter expandieren und stellt damit aktuell das strategische Wachstumsfeld innerhalb des Konzerns dar. Wir erwarten eine etwas stärkere Erholung im Jahresverlauf und positionieren uns leicht oberhalb der Guidance.

Fazit: Die FY24-Zahlen spiegeln das insgesamt sehr schwache Branchenumfeld im Automobilsektor in Deutschland wider. Eine deutliche Erholung dürfte frühestens in H2/25 eintreten, während Delignit auf der Kostenseite Fortschritte erzielt und sich den aktuellen Marktbedingungen anpasst. Angesichts der weiterhin attraktiven Bewertung (EV/EBIT 2025e: 5,7) und der sehr starken Bilanz mit einer EK-Quote von 78% bestätigen wir unsere Kaufempfehlung und das Kursziel von 6,00 EUR.



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Delignit korrigiert Top- und Bottom Line-Guidance nach unten

Der Holzwerkstoff-Hersteller hat vergangene Woche die eigene Jahresprognose sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig verringert. Die anhaltend schwache Entwicklung im Automobilbereich und insbesondere bei Reisemobilen veranlassten das Management zu einem Sparprogramm im Automotive-Segment des Unternehmens.

Zurückhaltung in der gesamten Automobilindustrie: Aufgrund der schwachen Nachfrage sowohl im Caravan- als auch LCV-Segment sah sich der Vorstand gezwungen, die bisherige Prognose (75-80 Mio. EUR Umsatz, 6-7% EBITDA-Marge) auf 63-67 Mio. EUR Umsatz bei 4-6% operativer Marge zu senken. Neben einem erneuten Produktionsstopp beim Caravan-Großkunden, der im ohnehin schon schwachen Jahr zu einem noch größeren Erlösrückgang führt (MONe: 5,0 Mio. EUR, -66,9% yoy), zeigt sich auch der LCV-Endmarkt schwach. So fiel der ifo-Geschäftsklimaindex Kraftwagen auf ein neues Rekordtief (Q3/24: -22,0 Punkte) seit der Corona-Pandemie. Volkswagen vermeldete zudem zweistellig rückläufige Absätze bei den Commercial Vehicles, was ebenfalls eine signifikante Verschlechterung im Vergleich zum ersten Halbjahr darstellt. Als Lieferant ist Delignit von diesen Entwicklungen unmittelbar betroffen, was sich in geringeren Abrufen und Projektverschiebungen bemerkbar macht. Folgerichtig wurde ein entsprechendes Sparprogramm in den Bereichen Personal und Fremdleistungen eingeleitet.

Ausblick 2025: Für das kommende Jahr sehen wir hingegen eine leichte Erholung, die sich aus folgenden Überlegungen ergibt: 1. Die Konjunktur als wesentlicher Treiber der Nutzfahrzeugnachfrage sollte sich in 2025 laut IWF sowohl in Europa (+1,2%, 2024: +0,8%) als auch im Heimatmarkt Deutschland (+0,8%, 2024: +0,0%) gegenüber dem laufenden Jahr deutlich verbessert zeigen. 2. Nach einer mehrmonatigen Verschiebung soll der Ramp-Up für den Seitenwand-Serienvertrag in 2025 zu einem zusätzlichen Umsatz im niedrigen bis mittleren einstelligen Mio.-EUR-Bereich führen. 3. Das Segment Technological Applications sollte den positiven Trend aus H1/24 fortsetzen können, insbesondere aufgrund der vorhandenen freien Kapazitäten. Dadurch sollte u.E. eine Rückkehr auf den Wachstumspfad mit Umsätzen i.H.v. 76,5 Mio. EUR (+16,1% yoy) gelingen.

Prognoseanpassung: Aufgrund der anhaltenden Schwäche im Automobilsegment und dem vorübergehenden Produktionsstopp in der Caravan-Produktion des Großkunden reduzieren wir unsere Umsatzprognose, die bereits vorher in der unteren Hälfte der Guidance lag, nach unten und erwarten aufgrund der verhaltenen Konjunkturentwicklung auch in den Folgejahren ein geringeres Erlösniveau als bisher angenommen. Dies würde eine Rückkehr zum bisherigen Rekordniveau aus dem Jahr 2023 erst für das Jahr 2026 implizieren. Die leicht erhöhten Prognosen aufgrund von freiwerdenden Kapazitäten für das Segment Technological Applications können dies nur teilweise kompensieren. Die geringeren Umsätze spiegeln sich trotz des Kostenoptimierungsprogramms zudem in einer schwächeren operativen Marge wieder. Gleichzeitig dürfte die CAPEX-Planung an die aktuelle Lage angepasst werden und u.E. zu reduzierten Auszahlungen (MONe: Reduktion um 1,0 - 1,5 Mio. EUR im Detailplanungszeitraum) führen, sodass der Free Cashflow in den kommenden Jahren positiv ausfallen dürfte.

Fazit: Der Caravan-Produktionsstopp sowie die konjunkturelle Schwäche, die auch die Automobilindustrie betrifft, werden im laufenden Jahr zu einem signifikanten Umsatzrückgang führen. Zwar geben sowohl die hohen Auftragsbestände als auch anstehende Neuprojekte Grund zur Hoffnung im kommenden Jahr, allerdings sehen wir eine langsamere Erholung als bisher erwartet. Dies begründet sich dadurch, dass die Endmärkte Caravan und LCV sich weiterhin im Krisenmodus befinden und auch zu Jahresbeginn 2025 noch keine Besserung in Sicht ist. Wir reduzieren unser Kursziel auf 6,00 EUR, behalten die Kaufempfehlung aufgrund der langfristigen Aussichten und der attraktiven Bewertung (EV/EBIT 2025e: 5,0) jedoch bei.



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H1: Schwaches Marktumfeld führt zu erwartetem Erlösrückgang

Delignit hat vergangene Woche die Ergebnisse für den Geschäftsverlauf in H1 veröffentlicht. Die Zurückhaltung der wichtigsten Automotive-Kunden sowohl im Bereich LCV als auch Caravan resultierten in einem deutlichen Umsatzrückgang, den die starke Entwicklung des Segments Technological Applications nur teilweise mindern konnte.

[Tabelle]

Schwache Abrufzahlen belasten Top Line: Die schwache europäische Binnenwirtschaft und die eingetrübte Stimmung in der Automobilindustrie (ifo-Geschäftsklima Kraftwagen Ø H1/24: -7,3) führten zu signifikant reduzierten Abrufzahlen der Delignit-Kunden in H1/24 von nur 64% (H1/23: 93%) des vertraglich vereinbarten Volumens. Zudem belastete die Einführung der EU-Cybersecurity-Richtlinie UNECE R155, durch die Automobilhersteller zum Juli diesen Jahres ein Cybersecurity-Managementsystem implementieren und zertifizieren müssen, wodurch Verzögerungen im Produktionsablauf zustande kamen. Eine schrittweise Verbesserung der Situation soll laut CEO Büscher ab Q4/24 erfolgen.

Lichtblick im Zahlenwerk war hingegen die Entwicklung des Segments Technological Applications (TA), welches den Umsatz auf 4,0 Mio. EUR (H1/23: 2,1 Mio. EUR, +89% yoy) nahezu verdoppeln konnte. Die freigewordenen Kapazitäten in der Produktion infolge der Automotive-Schwäche konnten somit zumindest teilweise genutzt werden.

Margenrückgang trotz Kostenmanagement: Zwar konnte Delignit einerseits die Bruttomarge aufgrund des höheren TA-Anteils sowie geringeren Fremdarbeiten auf 43,3% steigern (H1/23: 38,1%, +5,2 PP yoy). Andererseits erhöhten sich die Personalkosten trotz rückläufigem Umsatz geringfügig, da der Holzwerkstoffhersteller angesichts der im kommenden Jahr erwarteten Erholung keine signifikanten Mitarbeitereinschnitte vornehmen wollte.

Guidance in der unteren Hälfte erreichbar: Wir passen unsere Prognosen für die Kostenstruktur leicht an und berücksichtigen sowohl die überraschend positive Entwicklung der Bruttomarge als auch die gestiegenen Personalkosten. Umsatzseitig sind wir weiterhin in der unteren Hälfte der Guidance positioniert. Abwärtsrisiken bestehen im Fall verlängerter Produktionsunterbrechungen aufgrund der Implementierung der UNECE-Richtlinie sowie einem weiteren Eintrüben der Konjunktur.

Fazit: Delignit blickt auf ein anspruchsvolles erstes Halbjahr zurück. Zwar wurde die Guidance im erstmalig durchgeführten Earnings Call bestätigt, allerdings dürfte das schwache Marktumfeld in Q3 noch anhalten. Wir bestätigen angesichts eines EV/EBIT 2025e von 4,0 unsere Kaufempfehlung und das Kursziel bei 7,50 EUR.



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seit:	30.07.2024
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Aus gutem Holz geschnitzt - Wie Delignit Nachhaltigkeit und Innovation vereint

Delignit ist ein weltweit führender Holzwerkstoff-Hersteller von Laderaumschutzsystemen für leichte Nutzfahrzeuge (LCVs), Caravan-Interior und anderen Anwendungen in angrenzenden Märkten. Seit dem IPO im Jahr 2007 überzeugte das Unternehmen mit meist zweistelligen Wachstumsraten, wobei nur während der Finanzkrise 2008/09 und dem Beginn der Coronakrise Umsatzrückgänge verzeichnet wurden. Dies ist das Resultat einer stetigen Ausweitung des Produktportfolios sowie der Kombination aus Material- und Prozesskompetenz im ältesten existierenden Sperrholzwerk der Welt. 

Der Konzern adressiert mit seinen Produkten den Wachstumsmarkt der nachhaltigen Symstemlösungen insbesondere im Automotive-Segment. Bedingt durch das wachsende Interesse am eigenen CO2-Fußabdruck bei Unternehmen und Verbrauchern erwartet Marktforschungsinstitut IndustryARC eine CAGR von 10,2% bis zum Jahr 2027. Neben den ökologischen Aspekten weist der auf Buchenholz basierende Delignit-Werkstoff gegenüber anderen Materialien überlegene mechanische Fähigkeiten (Robustheit, Langlebigkeit) mit einer hohen Ästhetik aus.

Delignit deckt die gesamte Wertschöpfungskette von der Rohstoffbeschaffung bis zum fertigen, auf den Kunden zugeschnittenen Endprodukt ab. Dadurch weist das Unternehmen Skalenvorteile gegenüber kleineren Konkurrenten sowie Kosteneffizienz und Qualitätsvorteile gegenüber Systemanbietern von vergleichbaren Kunststoff- oder Aluminiumprodukten aus. Die hohe Wettbewerbsqualität wird durch das Vertrauen der beiden Automobil-Großkunden (Umsatzanteil 2023: 74,4%) widergespiegelt, die langfristige Verträge mit Delignit als Single-Source-Supplier abschließen und die Zusammenarbeit durch Erweiterungsaufträge regelmäßig ausbauen.

Im laufenden Jahr erwartet der Vorstand einen Umsatzrückgang i.H.v. 7,1% bis 12,9%, der v.a. auf die schwachen Abrufraten des größten Caravan-Kunden sowie die anhaltend schwache europäische Wirtschaft zurückzuführen ist. In den beiden Folgejahren prognostizieren wir eine deutliche Erholung mit zweistelligen Top Line-Steigerungen, die sowohl auf einer konjunkturellen Erholung als auch bereits abgeschlossenen Erweiterungsaufträgen basieren. Mit einer Investitionsoffensive plant Delignit die eigenen Kapazitäten mittelfristig auszubauen und weitere Produktionseffizienzen zu realisieren, um das mittelfristige Margenziel (10%-EBITDA-Marge) zu erreichen. Wir positionieren uns für das laufende Jahr innerhalb der Top Line und Bottom LineGuidance und rechnen anschließend mit einer umsatzseitigen CAGR von 12,5% bis 2027 sowie einer Ausweitung der EBITDA-Marge auf 9,8%. Aufgrund der CAPEX-Planung erwarten wir jedoch erst ab 2026 wieder positive Free Cashflows, was jedoch angesichts der hohen Liquidität kein Problem darstellen sollte. 

Fazit: Delignit befindet sich aktuell in einem Übergangsjahr, das jedoch nicht die starken langfristigen Aussichten überblenden sollte. Die finanzielle Ausgangsbasis gepaart mit einem starken Produktportfolio dürfte zukünftig zu zweistelligen Wachstumsraten und einer hohen einstelligen EBITDA-Marge führen, sodass die Bewertung eines EV/EBIT 2025e von 5,6 attraktiv erscheint. Wir nehmen die Aktie mit dem Rating 'Kaufen' und einem Kursziel von 7,50 EUR in unsere Coverage auf.



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