Einstufung von GBC AG zu International School Augsburg AG

Neuer Schulcampus ist zentraler Wachstumstreiber, ISA AG profitiert von einer weiterhin hohen Nachfrage

Die International School Augsburg AG (ISA AG) ist eine gemeinnützige Aktiengesellschaft (gAG) und betreibt eine international anerkannte, englischsprachige Ganztagsschule in der Wirtschaftsregion Augsburg. Das Bildungsangebot richtet sich sowohl an international mobile Fach- und Führungskräfte als auch zunehmend an inländische Familien, die eine international ausgerichtete Ausbildung mit weltweit anerkannten Abschlüssen (IGCSE, IB Diploma) nachfragen. In der Region Augsburg nimmt die ISA als einzige internationale Schule eine Sonderstellung ein.

Das operative Geschäftsmodell zeichnet sich durch eine hohe Planbarkeit aus. Die Umsatzerlöse basieren im Wesentlichen auf Schulgeldeinnahmen sowie staatlichen Zuschüssen. Die Entwicklung der Schülerzahlen fungiert dabei als zentraler Wert- und Ergebnistreiber. In den vergangenen Jahren konnte die ISA AG sowohl die Schülerzahlen als auch die Umsätze kontinuierlich steigern und im abgelaufenen Geschäftsjahr 2024/2025 erneut Rekordwerte erreichen. Auf Basis der zum Schuljahresbeginn eingeschriebenen 377 Schüler (VJ: 349), die im Jahresverlauf auf 383 Schüler angestiegen sind, erwirtschaftete die ISA AG im Geschäftsjahr 2024/25 Gesamterlöse in Höhe von 8,11 Mio. € (VJ: 7,31 Mio. €). Das EBITDA in Höhe von 0,64 Mio. € (VJ: 0,63 Mio. €) war zwar insbesondere von Kostensteigerungen im Personalbereich betroffen, das erreichte Niveau markiert jedoch einen neuen Rekordwert.

Der derzeitige Schulcampus ist nahezu vollständig ausgelastet und begrenzt somit das Wachstum kurzfristig. Vor diesem Hintergrund stellt der geplante Neubau eines Schulcampus am neuen Standort des ehemaligen Paul-Klee-Gymnasiums in Gersthofen den zentralen strategischen Wachstumstreiber dar. Nach Vorlage des Förderbescheids sollen Mitte 2026 die ersten Baumaßnahmen am neuen Standort beginnen. Nach einer Bauzeit von 24 Monaten könnte der Umzug Anfang 2029 erfolgen, sodass der neue Campus ab Mitte des Schuljahres 2028/29 zur Verfügung stünde. Damit soll eine signifikante Kapazitätserweiterung realisiert werden, die einen deutlichen Anstieg der Schülerzahlen sowie einen sprunghaften Umsatz- und EBITDA-Zuwachs ermöglichen dürfte.

Die ISA AG veranschlagt für das Projekt Baukosten in Höhe von ca. 43 Mio. €. Der Finanzierungsmix sieht eine Förderquote von ca. 50 % vor, sodass ca. 22 Mio. € durch nicht rückzahlbare staatliche Investitionszuschüsse abgedeckt werden. Die verbleibenden 22 Mio. € sollen durch den erwarteten Liquiditätszufluss aus dem Verkauf des derzeitigen Standorts (ca. 7 Mio. € nach Rückzahlung ausstehender Kredite), durch die Aufnahme von Fremdkapital bzw. Spendeneinnahmen (ca. 12 Mio. €), durch die Platzierung weiterer Mittel aus der Wandelanleihe (ca. 1 Mio. €) sowie durch die Erwirtschaftung des operativen Cashflows (ca. 2 Mio. €) finanziert werden.

Bis zum Einzug an den neuen Standort kalkulieren wir mit einer weitgehend stabilen Schülerzahl von etwa 400. Ab dem Schuljahr 2028/29 rechnen wir aufgrund des Einzugs mit einem sprunghaften Anstieg auf über 500, was sich sowohl in einem deutlichen Umsatz- als auch Ergebnisanstieg widerspiegeln sollte.

Im Rahmen des adjustierten DCF-Bewertungsmodells bestätigen wir unser bisheriges Kursziel in Höhe von 19,50 €. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Einstufung von GBC AG zu International School Augsburg AG

Kapazitätserweiterung ist die Grundlage für steigende Schülerzahl und steigenden Geschäftsumfang

Die International School Augsburg AG (ISA AG) verzeichnet im ersten Schulhalbjahr 2024/25 erneut einen Anstieg der Schülerzahlen. Während zu Beginn des Schuljahres 377 Schüler eingeschrieben waren, stieg die Zahl bis zum Ende des Schulhalbjahres (28.02.2025) auf 383 an. Dies stellt erneut einen neuen Rekordwert dar. Die Anzahl der Schüler bildet die Basis für die Schulgeldeinnahmen sowie für die staatlichen Zuschüsse (Jahrgangsstufen 1 bis 9). Somit wurde auch der Umsatz von 4,23 Mio. € (VJ: 3,77 Mio. €) deutlich übertroffen.

Die spürbare Umsatzsteigerung spiegelt sich in einem deutlich überproportionalen Anstieg des EBITDA um 41,8 % auf 0,42 Mio. € (VJ: 0,30 Mio. €) wider. Der starke Umsatzanstieg glich sogar den auf 3,07 Mio. € (VJ: 2,73 Mio. €) erhöhten Personalaufwand aus. Typischerweise stellt der Personalaufwand, der insbesondere die Lehrergehälter enthält, die dominierende Kostenposition dar. Über die vergangenen Berichtsperioden hinweg haben Gehaltssteigerungen, Inflationsausgleichsprämien sowie eine leichte Erhöhung der Zahl der Vollzeitkräfte zu einem Anstieg des Personalaufwands geführt.

Die Entwicklung im ersten Halbjahr war sowohl auf Umsatz- als auch auf Ertragsebene etwas besser als erwartet. Für das abgelaufene Schuljahr 2024/25 hatten wir mit 380 eingeschriebenen Schülern gerechnet; dieser Wert wurde mit 383 Schülern leicht übertroffen. Daher passen wir unsere Schätzungen hinsichtlich der Zahl der eingeschriebenen Schüler und der damit verbundenen Umsatzerlöse für das abgelaufene Geschäftsjahr 2024/25 leicht nach oben an. Nun gehen wir von 383 Schülern aus, sodass die ISA AG voraussichtlich Umsatzerlöse in Höhe von 8,16 Mio. € (bisherige Schätzung: 8,06 Mio. €) erwirtschaftet hat. Für das laufende Schuljahr 2025/26 erhöhen wir auf Basis der zum Schuljahresbeginn eingeschriebenen 394 Schüler ebenfalls die Anzahl der Einschreibungen (bisherige Prognose: 390). Darauf aufbauend sowie unter Berücksichtigung von Schulgelderhöhungen gehen wir von etwas höheren Umsätzen in Höhe von 8,85 Mio. € (bisherige Schätzung: 8,43 Mio. €) aus.

Auch für die Schätzungen der kommenden Geschäftsjahre nehmen wir leichte Anpassungen vor. Der erwartete Einzug an den neuen Schulcampus ist nach wie vor der mittelfristig wichtigste Wachstumstreiber für die ISA AG. Bislang hatten wir den Einzug für das Schuljahr 2027/2028 (Frühjahr 2028) unterstellt. Aufgrund der Verzögerungen bei der Erteilung der Baugenehmigung sowie des Fördermittelbescheids rechnen wir nun jedoch mit dem Einzug Mitte 2028 und somit erst mit dem Schuljahr 2028/2029. Mit der daraus resultierenden Erweiterung der Kapazitäten unterstellen wir ab dem Erstbezugsjahr einen Anstieg der eingeschriebenen Schüler auf 450. Dieser Wert sollte in den darauffolgenden Schuljahren sukzessive zunehmen.

Die leichten Anpassungen auf Umsatzebene des laufenden und kommenden Geschäftsjahres ziehen auch auf operativer Ergebnisebene leichte Anpassungen nach sich. Für das Geschäftsjahr 2024/25 rechnen wir nun mit einem EBITDA von 0,74 Mio. € (bisher: 0,70 Mio. €) und für das Geschäftsjahr 2025/26 mit einem EBITDA von 0,79 Mio. € (bisher: 0,82 Mio. €). Nach wie vor gilt die Annahme, dass den Erhöhungen der Schulgelder ein Anstieg des Lohnniveaus sowie eine Aufstockung des Lehrpersonals gegenüberstehen, sodass ein Teil des Umsatzwachstums durch einen Anstieg des Personalaufwands aufgezehrt werden dürfte. Analog zum von uns unterstellten mittelfristigen Umsatzanstieg erwarten wir auch beim EBITDA zunächst einen sprunghaften Anstieg, der dann in eine Phase des leichten Wachstums übergehen dürfte.

Zwar darf die ISA als gemeinnützige Aktiengesellschaft eigenwirtschaftliche Zwecke verfolgen, aufgrund der Gemeinnützigkeit muss die ISA jedoch die Gewinne vollständig im Einklang mit den gesetzlichen Vorgaben verwenden. So ist z.B. eine Dividendenzahlung nicht möglich. Die Ermittlung des fairen Unternehmenswertes unter Verwendung der üblichen Bewertungsmethoden ist vor diesem Hintergrund eingeschränkt aussagekräftig, vor allem auch da die Gesellschaft keine nachhaltige Gewinnerzielung aufweisen darf. Für die Investoren sind Kursgewinne die einzige Renditemöglichkeit.

Da das DCF-Bewertungsmodell den freien Cashflow als Bewertungsgrundlage einbezieht, lässt sich hieraus, unserer Ansicht nach, eine näherungsweise Wertermittlung ableiten. Denn die Erzielung eines hohen freien Cashflows unterliegt nicht den Einschränkungen, die die Gemeinnützigkeit mit sich bringen. Der Fokus der Finanzbehörden liegt hier auf dem Periodenergebnis. Typischerweise ist dabei der operative Cashflow der ISA mit dem im Vergleich zum Periodenergebnis deutlich höheren EBITDA zu vergleichen. Im Rahmen des adjustierten DCF-Bewertungsmodells haben wir ein unverändertes Kursziel in Höhe von 19,50 € ermittelt. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

Einstufung von GBC AG zu International School Augsburg AG

Kapazitätserweiterung ist die Grundlage für steigende Schülerzahl und steigenden Geschäftsumfang

Die International School Augsburg AG (kurz: ISA) hat den Wachstumstrend der vergangenen Schul-/Geschäftsjahre auch im Geschäftsjahr 2023/2024 fortgesetzt. Auf Basis der zu Schuljahresbeginn auf 349 (VJ: 336) gestiegenen Zahl der eingeschriebenen Schülerinnen und Schüler wurde der Gesamtumsatz um 8,1 % auf einen neuen Rekordwert von 7,31 Mio. € (VJ: 6,77 Mio. €) gesteigert. Aufgrund der hohen Nachfrage stieg die Zahl der eingeschriebenen Schülerinnen und Schüler im Jahresverlauf sogar auf 369, ebenfalls ein neuer Rekordwert. Darüber hinaus dürfte die ISA im aktuellen Inflationsumfeld auch von der Erhöhung der Schulgelder profitiert haben.

Parallel zum Anstieg des Gesamtumsatzes erhöhten sich die betrieblichen Aufwendungen, hier insbesondere der Personalaufwand, auf 5,40 Mio. € (VJ: 4,86 Mio. €). Für den Schulbetrieb ist der Personalaufwand typischerweise die wesentliche Kostenposition und dieser ist durch die Zahlung einer Inflationsausgleichsprämie sowie durch allgemeine Gehaltssteigerungen höher ausgefallen. Dennoch spiegeln sich die höheren Gesamterträge in einem dynamischen Anstieg des EBITDA um 22,5 % auf 0,63 Mio. € (VJ: 0,51 Mio. €) wider. Auch der Periodenüberschuss in Höhe von 0,19 Mio. € (VJ: 0,17 Mio. €) partizipiert an der insgesamt positiven Geschäftsentwicklung der ISA. In unserer bisherigen Studie (siehe Studie vom 29.07.2024) hatten wir ein Ergebnis nach Steuern von 0,19 Mio. € prognostiziert, was einer Punktlandung entspricht.

Die zukünftige Umsatz- und Ergebnisentwicklung der ISA hängt insbesondere von der Entwicklung der Schülerzahlen ab. Hier sind die Kapazitäten am derzeitigen Schulstandort im Augsburger Norden weitgehend ausgeschöpft. Noch in diesem Jahr wird die ISA mit dem Bau eines neuen Schulcampus (ehemaliges Paul-Klee-Gymnasium) in Gersthofen beginnen. Nach einer Bauzeit von 24 Monaten soll der neue Campus zum Schuljahr 2027/28 bezogen werden. Mit Gesamtkosten von 40 bis 42 Mio. € verfügt die ISA über eine nachvollziehbare Finanzierungsplanung.

Bis zum Einzug in den neuen Schulcampus wird die ISA voraussichtlich die Kapazitäten durch den Einsatz von Schulcontainern vorübergehend erhöhen. Ein sprunghafter Anstieg der Schülerzahlen ist jedoch erst mit dem Bezug des neuen Campus zu erwarten. Wir haben dies in unserer Prognose modelliert und gehen von 380 Schülern im laufenden Schuljahr aus, die bis zum Umzug auf 405 Schüler ansteigen werden. Ab dem Schuljahr 2027/28 erwarten wir einen sprunghaften Anstieg der Schülerzahlen auf 510 am Ende unseres Planungszeitraums (GJ 2031/32) und liegen damit noch deutlich unter der möglichen Kapazität von 560. Analog dazu kalkulieren wir mit einem sukzessiven Anstieg des Gesamtumsatzes.

Ab dem Geschäftsjahr 2025/26 dürfte die ISA zudem mit den ersten Arbeiten am neuen Standort beginnen, was mit entsprechenden Aufwendungen (FK-Aufnahme/Abschreibungen) verbunden sein dürfte. Daher rechnen wir bis zum Bezug des neuen Standorts in den Geschäftsjahren 2026/27 sowie 2027/28 sogar mit einem leichten Rückgang des Jahresergebnisses. Ab dem Geschäftsjahr 2028/2029 erwarten wir aufgrund geringerer Abschreibungen bzw. geringerer FK-Aufwendungen wieder einen deutlichen Anstieg des Jahresüberschusses und damit eine nachhaltige Steigerung des Jahresergebnisses.

Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel in Höhe von 19,50 € (bisher: 19,50 €) ermittelt. Auf Basis des aktuellen Kurses bewerten wir die Aktie weiterhin mit KAUFEN.

Einstufung von GBC AG zu International School Augsburg - ISA- gAG

- 1.HJ 2023/2024: Positive Geschäftsentwicklung setzt sich zum Halbjahr fort

- Nachfrage nach ISA-Schulplätzen ungebrochen hoch

- Zahl der Schülerinnen und Schüler mit 362 auf Höchststand

- Prognose und Kursziel bestätigt

 Die International School Augsburg gemeinnützige AG (kurz: ISA gAG) berichtet im Rahmen der Halbjahresberichterstattung über die Entwicklung des Rohertrags, der sich aus den Umsatzerlösen, den sonstigen Erträgen sowie dem Materialaufwand zusammensetzt. Da sowohl der Materialaufwand als auch die sonstigen Erträge absolut betrachtet nur eine untergeordnete Rolle spielen, entspricht das Rohergebnis weitestgehend den Umsatzerlösen. Diese wiederum setzen sich im Wesentlichen aus Schulgeldeinnahmen und Zuschüssen zusammen und geben somit unmittelbar Auskunft über den Umfang des Schulbetriebs.

Zum Halbjahr 2023/2024 spiegelt sich eine positive Umsatz- respektive Geschäftsentwicklung wider. Demzufolge hat die ISA gAG in den ersten sechs Monaten des laufenden Schuljahres 2023/2024 das Rohergebnis um 0,24 Mio. € auf 3,58 Mio. € (VJ: 3,34 Mio. €) gesteigert, was einem Anstieg um 7,2% im Vergleich zum Vorjahreszeitraum entspricht. Diese Steigerung ist im Wesentlichen auf gestiegene Schulgeldeinnahmen sowie Zuschüsse zurückzuführen. Zum 29.02.2024 waren insgesamt 362 Schülerinnen und Schüler eingeschrieben, was gegenüber dem Schuljahresbeginn Neueinschreibungen von 12 Schülerinnen und Schülern und insgesamt einem neuen Höchstwert in Bezug auf die Schülerzahl entspricht.

Die neue Rekordmarke stellt einen wichtigen Meilenstein in der Schulgeschichte der ISA dar und ist ein Ausdruck für das große Interesse am Schulkonzept. Neben dem hohen Niveau an bereits vergebenen Schulplätzen sind die Anfragen nach Schulplätzen Unternehmensangaben zufolge bereits zum Halbjahr 60% über Vorjahresniveau. Auf dieser Grundlage wurde die positive Geschäftsentwicklung des Vorjahres fortgesetzt.

Das Kostenbild der ISA gAG wird vom Personalaufwand dominiert. Hierbei handelt es sich im Wesentlichen um die Gehälter der Lehrenden und des Verwaltungspersonals. Die Personalkosten sind im Vergleich zum Vorjahr um 0,28 Mio. € bzw. um 11,4 % auf 2,73 Mio. € (Vorjahr: 2,45 Mio. €) gestiegen, was einem im Vergleich zur Rohertragssteigerung einem überproportionalen Anstieg entspricht. Damit liegt das EBITDA, trotz des Anstiegs des Rohergebnisses mit 0,30 Mio. € (Vorjahr: 0,30 Mio. €) exakt auf Vorjahresniveau. Grundsätzlich weist die ISA gAG aber eine solide Ergebnisentwicklung auf. Abzulesen ist dies am EBITDA der vergangenen Halbjahre, welches in einer engen Bandbreite zwischen 0,19 Mio. € und 0,51 Mio. € lag. Die erhöhten Abschreibungen sowie Finanzaufwendungen führten letztendlich zu einem leichten Rückgang des Periodenergebnisses auf 0,09 Mio. € (Vorjahr: 0,13 Mio. €).

Aufgrund des positiven unterjährigen Geschäftsverlaufs im Zuge der gestiegenen Schüler- und Schülerinnenzahl erwartet das Management der ISA gAG weiterhin ein Betriebs- und Jahresergebnis auf oder leicht über dem des Vorjahres. Dementsprechend wurden unsere Prognoseannahmen bestätigt und wir lassen unsere bisherigen Umsatz- und Ergebnisschätzungen (siehe Annostudie vom 22.02.2024) auch aufgrund des positiven Geschäftsverlaufs im ersten Halbjahr unverändert.

Im Zuge der seit mehreren Schuljahren ausgeschöpften Kapazitäten und des möglichen Sanierungsbedarfs am jetzigen Standort ist ein neuer Schulcampus seit mehreren Jahren in Planung. Standort für den neuen Schulcampus ist ein ca. 18.000 m² großes Grundstück in Gersthofen, auf dem sich derzeit das Paul-Klee-Gymnasium befindet. Nach den Planungen der ISA gAG ist der Baubeginn für das Jahr 2025 vorgesehen. Die Bauzeit wird derzeit mit 24 Monaten veranschlagt. Ein Einzug in den neuen Schulcampus wäre planmäßig ab 2027 möglich, so dass das Schuljahr 2027/28 das erste Schuljahr am neuen Standort sein könnte. Mit Beginn des Einzugs in den neuen Schulcampus wird die Gesellschaft in der Lage sein, der hohen Nachfrage nach Schulplätzen an der ISA gerecht zu werden und die Schülerkapazität deutlich zu erhöhen.

Zur Herleitung der zukünftigen Geschäftsentwicklung haben wir für den konkreten Prognosezeitraum (2023/24 bis 2030/31) die Entwicklung der Schülerzahlen an der ISA prognostiziert. Für das aktuelle Schuljahr gehen wir von einer Schülerzahl von 360 (Vorjahr 336) aus. Diese Annahme wurde bereits übertroffen, da die ISA bereits zum Halbjahr einen neuen Höchstwert bei den Schülerzahlen in Höhe von 362 verzeichnen konnte. Diese positive Entwicklung könnte im Hinblick einen weiterhin positiven Verlauf im zweiten Halbjahr zu einer Übererfüllung unserer Schätzungen führen, dies dürfte jedoch keinen nennenswerten Umsatz- und Ergebniseffekt haben.

Für die Folgejahre gehen wir weiterhin von einer Erhöhung der Schulplatzkapazitäten in der Übergangsphase zwischen Bau- und Umzugsphase aus. Dies vor dem Hintergrund einer temporären Kapazitätserweiterung durch Schulcontainer bzw. anderweitigen Ausgestaltung der vorhandenen Raumressourcen. Dementsprechend erwarten wir, dass die ISA eine zusätzliche Kapazität von 40 bis 50 Schülern schaffen kann, um die hohe Nachfrage nach Schulplätzen kurzfristig bis zum Umzug in den neuen Schulcampus decken zu können. Ab dem Schuljahr 2024/25 rechnen wir mit einem Anstieg auf 390 Schüler. Bis zum Umzug im GJ 2027/28 in den neuen Schulcampus wird mit einer konstanten Schüleranzahl gerechnet.

Langfristig betrachtet sehen wir den Umzug in den neuen Schulcampus als Wachstumshebel durch die erhöhte Ausweitung der Schülerkapazitäten und dadurch höhere Einnahmen aus Schulgeldern und Zuschüssen. Demensprechend rechnen wir langfristig mit einem Umsatzanstieg auf 11,89 Mio. € im letzten konkreten Schätzjahr 2030/31e. In den nächsten drei Geschäftsjahren gehen wir von einem positiven Jahresergebnis in einer Prognosebandbreite von 0,19 Mio. € bis 0,20 Mio. € aus. Im letzten konkreten Schätzjahr GJ2030/31e erwarten wir aufgrund der zusätzlichen Studienplatzkapazitäten des neuen Campus einen Anstieg auf über 500 Studierende und damit einen Anstieg des Jahresergebnisses auf 0,49 Mio. Insgesamt wird deutlich, dass der Umzug in den neuen Schulcampus unter den getroffenen Prognoseannahmen sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig der entscheidende Wachstumshebel für die ISA gAG sein wird.

Analog zur Bestätigung unserer Umsatz- und Ergebnisschätzungen haben wir im Rahmen unserer DCF-Bewertungsmodells auch unser Kursziel in Höhe von 19,75 € beibehalten. Beim derzeitigen Kursniveau in Höhe von 8,45 € liegt  ein attraktives Upside-Potenzial vor. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.

• Die ISA Bildungsaktie als wertvolles ESG- und Impact-Investment bestätigt
• Anzahl der Schüler:innen auf Rekordhoch
• Erneut positiver Bilanzgewinn nur zwei Jahre nach dem Börsengang
• Jahresergebnis weiter auf 172 TEUR gesteigert
• Aktuelle Analysten-Studie der GBC AG: Rating “Kaufen”, Kurspotenzial 19,75 €
• ISA New Campus Projekt geht in die Vorplanungsphase