Einstufung von Montega AG zu Sdm SE

Unternehmen:	Sdm SE
ISIN:	DE000A3CM708
Anlass der Studie:	Suspension of Coverage
Empfehlung:	n.a.
seit:	15.09.2025
Kursziel:	n.a.
Kursziel auf Sicht von:	n.a.
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Kai Kindermann; Christoph Hoffmann

Coverage wird eingestellt

Mit dem heutigen Tag stellen wir die Coverage der sdm SE ein.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlussbestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
 
Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: Factsheet_NEU

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Einstufung von GBC AG zu sdm SE

Unternehmen:	sdm SE
ISIN:	DE000A3CM708
Anlass der Studie:	Researchstudie (Note)
Empfehlung:	Kaufen
Kursziel:	5,70 EUR
Letzte Ratingänderung:
Analyst:	Marcel Goldmann, Cosmin Filker

GESCHÄFTSENTWICKLUNG 1. HJ 2025

Am 20.08.25 hat die sdm SE (sdm) ihre konsolidierten Halbjahreszahlen für das laufende Geschäftsjahr veröffentlicht. Hiernach waren die ersten sechs Monate der aktuellen Geschäftsperiode vor allem geprägt durch ein dynamisches Wachstum. So konnten die Konzernumsatzerlöse v.a. dank eines starkem Neukundengeschäfts infolge der eingeleiteten Vertriebsoffensive im ersten Halbjahr deutlich um 40,0% auf 22,36 Mio. € (1. HJ 2024: 16,09 Mio. €) ansteigen. Zum rasanten Wachstum hat hierbei insbesondere die starke Geschäftsentwicklung (Gesamtleistungsanstieg Q1 2025: +64,4% auf 13,22 Mio. €) im Auftaktquartal wesentlich beigetragen.

Die deutliche Ausweitung der Umsatzerlöse wurde hierbei sowohl in der Mundt-Tochtergesellschaft (Umsatzplus um 57,0% auf 12,74 Mio. €) als auch in der sdm KG-Tochtergesellschaft (Umsatzplus um 21,0% auf 9,01 Mio. €) erzielt und resultierte insbesondere aus verstärkten Vertriebsaktivitäten, die auch im weiteren Jahresverlauf mit hoher Intensität fortgesetzt werden sollen. Daneben sollte unserer Einschätzung nach auch der Ausbau des Bestandskundengeschäfts mit öffentlichen und gewerblichen Kunden die positive Umsatzentwicklung in der ersten Geschäftsjahreshälfte zusätzlich vorangebracht haben.

Parallel zur dynamischen Umsatzentwicklung hat der Sicherheitsdienstleistungskonzern ebenfalls sein operatives Ergebnis in den ersten sechs Monaten des Geschäftsjahres signifikant gesteigert. So konnte das EBITDA im ersten Halbjahr im Vergleich zum Vorjahreszeitraum deutlich überproportional um 68,5% auf 1,23 Mio. € (1. HJ 2024: 0,73 Mio. €) zulegen. Hierbei sollten sowohl die Mundt-Tochtergesellschaft (EBITDA-Beitrag / operative Marge GBCe: ca. 1,10 Mio. € bzw. ca. 8,6%) als auch die sdm KG-Tochtergesellschaft (EBITDA-Beitrag / operative Marge GBCe: ca. 0,75 Mio. € bzw. 8,3%) deutlich positive Ergebnisbeiträge zum operativen Konzernergebnis beigesteuert haben.

In Bezug auf das EBITDA der sdm SE ist jedoch zu berücksichtigen, dass das Konzernergebnis durch Einmaleffekte aus Umbau- und Repositionierungsmaßnahmen signifikant belastet wurde. Korrigiert um diese Effekte wurde ein bereinigtes EBITDA in Höhe von 1,54 Mio. € erzielt, woraus sich in Bezug auf die erwirtschafteten Umsatzerlöse eine bereinigte EBITDA-Marge von 6,9% ergab. Im Vergleich zum operativen Margenniveau des Vorjahreszeitraums (EBITDA-Marge 1. HJ 2024: 4,5%) konnte sdm damit dank einsetzender Skaleneffekte und eines günstigeren Umsatzmixes (stärkerer Anteil margenträchtiges Projektgeschäft) eine deutliche Profitabilitätsverbesserung erzielen.

Auf Nettoebene musste die Gesellschaft v.a. bedingt durch die zuvor dargestellten Sondereffekte bei Personal- und Beratungskosten im Rahmen der Neuausrichtung der sdm-Gruppe (negativer Gesamteffekt: 0,31 Mio. €) ein negatives Konzernergebnis (nach Minderh.) in Höhe von -0,46 Mio. € hinnehmen, welches sich damit nahezu auf dem Niveau des Vorjahreszeitraums (1. HJ 2024: -0,38 Mio. €) bewegt hat. Daneben wurde das Jahresergebnis auch durch planmäßige Abschreibungen auf immaterielle Wirtschaftsgüter (aus Firmenwertabschreibungen) in Höhe von 0,59 Mio. € und hohe Ertragssteueraufwendungen in Höhe von 0,56 Mio. € zusätzlich belastet.

Angesichts der erfreulichen Geschäftsentwicklung und der starken operativen Margenerholung im ersten Geschäftshalbjahr, hat das sdm-Management ebenfalls seinen bisherigen Unternehmensausblick für das aktuelle Geschäftsjahr 2025 bestätigt und rechnen unverändert mit einer deutlichen Umsatz- und Ergebnisverbesserung gegenüber dem Vorjahr. Auch für das darauffolgende Geschäftsjahr 2026 erwartet sdm weiteres Wachstum.

Vor dem Hintergrund der positiven Halbjahresperformance, der Bekräftigung des Ausblicks und der erwarteten Fortsetzung der erfolgreichen Wachstumsstrategie, bestätigen wir unsere bisherigen Umsatz- und Ergebnisschätzungen und belassen unser Kursziel unverändert bei 5,70 €. In Anbetracht des aktuellen Kursniveaus vergeben wir weiterhin das Rating „Kaufen“.

 

 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: 20250904_sdm_note

Kontakt für Rückfragen:
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (1, 4, 5a, 6a, 7, 11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 04.09.2025 (8:32 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 04.09.2025 (10:00 Uhr)

Einstufung von Sphene Capital GmbH zu sdm SE

Unternehmen:	sdm SE
ISIN:	DE000A3CM708
Anlass der Studie:	Update Report
Empfehlung:	Buy
seit:	21.08.2025
Kursziel:	EUR 5,20 (bislang: EUR 4,80)
Kursziel auf Sicht von:	36 Monate
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Peter Thilo Hasler, CEFA

Auf dem Weg zum KI-basierten Security-as-a-Service-Anbieter

Umsatz und Ergebnis haben sich im ersten Halbjahr 2025 stark verbessert. Nach Überarbeitung unserer Finanzprognosen um die auf der Hauptversammlung ausgegebene Mittelfrist-Guidance ermitteln wir aus unserem dreiphasigen DCF-Entity-Modell (Base-Case-Szenario) ein Kursziel von nunmehr EUR 5,20 (bislang: EUR 4,80) je Aktie. In einer Monte-Carlo-Analyse haben wir alternative Umsatz- und Ertragsszenarien zugrunde gelegt und ermitteln Werte des Eigenkapitals in einer Bandbreite zwischen EUR 4,40 (10%-Quantil) und EUR 5,90 (90%-Quantil) je Aktie. Angesichts einer von uns auf Sicht von 36 Monaten erwarteten Kursperformance von 173,7% bestätigen wir unser Buy-Rating für die Aktien der sdm SE.

Auch wenn wir davon ausgehen, dass das zweite Quartal 2025 das schlechteste Quartal des Jahres gewesen sein dürfte, war die Entwicklung im ersten Halbjahr 2025 stärker, als von manchen Marktteilnehmern erwartet. So lagen die Erlöse mit EUR 22,4 Mio. (Vj.: EUR 16,1 Mio.) um 39,0% und das EBITDA mit EUR 1,2 Mio. (Vj.: EUR 0,7 Mio.) um 67,0% über den vergleichbaren Vorjahreswerten. Dabei war das EBITDA im H1/2025 von Einmalaufwendungen in Höhe von mehr als EUR 0,3 Mio. belastet, was jedoch aus unserer Sicht belegt, welche operativen Erträge erreicht werden können, wenn das vom Management angestoßene Maßnahmenpaket zur Profitabilitätsverbesserung erst vollständig umgesetzt sein wird. Dass dies bereits zeitnah der Fall sein sollte, zeigt die Aufteilung der Einmalkosten: Angabe gemäß wurden 82% für die Bereinigung struktureller und juristischer Altlasten (im Wesentlichen Rechts- und Beratungsaufwendungen sowie Abfindungszahlungen) aufgewendet, während 18% in die zukunftsgerichtete Repositionierung des Unternehmens investiert wurden.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: sdm_UpdateReport20250821

Kontakt für Rückfragen:
Peter Thilo Hasler, CEFA
+49 (89) 74443558 / +49 (152) 31764553
peter-thilo.hasler@sphene-capital.de

Einstufung von GBC AG zu sdm SE

Unternehmen:	sdm SE
ISIN:	DE000A3CM708
Anlass der Studie:	Researchstudie (Annostudie)
Empfehlung:	Kaufen
Kursziel:	5,70 EUR
Letzte Ratingänderung:
Analyst:	Marcel Goldmann, Cosmin Filker

Die sdm-Gruppe zählt mit ihren Tochtergesellschaften zu den führenden Sicherheitsdienstleistern in der Metropolregion München und Nordrhein-Westfalen. Mit ihrem Service-Portfolio deckt die Gruppe ein breites Spektrum an Sicherheitsdienstleistungen ab: vom Werk-, Objekt- und Revierschutz über Wert- und Geldtransporte bis hin zur Organisation von Veranstaltungen. Der Objektschutz bildet hierbei das Kerngeschäft des Sicherheitskonzerns. Die mehr als 600 Mitarbeiter verfügen über umfangreiche Kenntnisse in den Bereichen Erste Hilfe und Brandschutz und werden regelmäßig geschult.

Für das vergangene Geschäftsjahr 2024 hat die sdm SE erstmals auf freiwilliger Basis einen Konzernabschluss erstellt, daher liegen keine vergleichbaren Vorjahreskennzahlen vor. Im abgelaufenen Geschäftsjahr hat der sdm-Konzern konsolidierte Umsatzerlöse in Höhe von 33,76 Mio. € erzielt. Bedingt durch rückläufige Umsätze bei der Mundt-Tochtergesellschaft und ergebnisbelastende Einmaleffekte bei der sdm München-Tochter wurde lediglich ein EBITDA in Höhe von 0,86 Mio. € erzielt. Auf Nettoebene musste aufgrund von umfangreichen planmäßigen (immateriellen) Abschreibungen (ca. 1,30 Mio. €) ein negatives Nettoergebnis (nach Minderheiten) in Höhe von -1,38 Mio. € hingenommen werden.

Im Auftaktquartal des aktuellen Geschäftsjahres 2025 konnte die sdm-Gruppe dank eines starken Neugeschäfts auf den Wachstumskurs zurückkehren. So wurde die Gesamtleistung im Q1 2025 infolge starker Zuwächse im Basis -und Zusatzgeschäft dynamisch um 64,4% auf 13,22 Mio. € (Q1 2024: 8,04 Mio. €) gesteigert. Parallel hierzu konnte das EBITDA bedingt durch starke Skaleneffekte sprunghaft ansteigen auf 1,59 Mio. € (Q1 2024: 0,48 Mio. €). Das Nettoergebnis (nach Minderheiten) belief sich auf 0,33 Mio. € (Q1 2024: -0,14 Mio. €). Angesichts des erfreulichen Auftaktquartals bestätigte sdm seine bisherige Guidance und erwartet unverändert deutliche Umsatz- und Ergebniszuwächse gegenüber dem Vorjahr.

Vor dem Hintergrund der starken Q1-Performance, des bestätigten Ausblicks und der vielversprechenden Wachstumsstrategie, haben wir unsere bisherigen Umsatz- und Ergebnisschätzungen angepasst. Analog zur Unternehmensguidance kalkulieren wir für das aktuelle Geschäftsjahr 2025 nun mit einem Konzernumsatz von 41,81 Mio. € und einem EBITDA von 3,02 Mio. €. Für das Folgejahr 2026 rechnen wir, basierend auf einer erwarteten Fortsetzung der Vertriebsoffensive zum Ausbau des Stamm- und Zusatzgeschäfts und verstärkt einsetzenden Cross-Selling-Effekten (durch Nutzung des Konzernverbunds), mit einem weiteren moderaten Umsatz- und EBITDA-Anstieg auf 44,12 Mio. € bzw. 3,14 Mio. €. Hinsichtlich des nachfolgenden Geschäftsjahres 2027, welches wir erstmals in unsere Detailschätzperiode aufgenommen haben, gehen wir von einem erneuten Umsatzzuwachs auf 46,37 Mio. € aus. Im gleichen Zuge sollte aufgrund von verstärkt wirkenden Skaleneffekten das EBITDA auf 3,44 Mio. € zulegen können.

Insgesamt hat sich der sdm-Konzern mit denen im vergangenen Geschäftsjahr durchgeführten prozessualen und personellen Optimierungsmaßnahmen eine gute Basis geschaffen, um wieder nachhaltig profitabel wachsen zu können. Bereits mit dem starken Auftaktquartal wurden die ersten Erfolge dieses “Performance-Programms“ und der strategischen Neuausrichtung in den Kennzahlen deutlich sichtbar. Durch die Fortführung dieser erfolgreichen neuen Strategie und mit dem optimierten Geschäftsmodell sollte es gelingen, im aktuellen Geschäftsjahr und in den Folgejahren deutliche Umsatz und Ergebniszuwächse zu erzielen und damit signifikant von der boomenden Sicherheitsbranche zu profitieren. Gerade der umfangreiche Mundt-Kundenstamm und die starken regionalen Marktpositionen der einzelnen sdm-Töchter bilden ein vielversprechendes Fundament, um in Basis- und Zusatzgeschäft weiter deutlich expandieren zu können.

Basierend auf unseren angepassten Umsatz- und Ergebnisschätzungen für die Geschäftsjahre 2025 und 2026 und dem erstmaligen Einbezug des Geschäftsjahres 2027 in unsere Detailschätzperiode, was zu einer höheren Ausgangsbasis für die Schätzungen der darauffolgenden Perioden geführt hat, haben wir unser bisheriges Kursziel leicht auf 5,70 € (zuvor: 5,40 €) erhöht. Angesichts des aktuellen Kursniveaus vergeben wir damit weiterhin das Rating „Kaufen“ und sehen ein deutliches Kurspotenzial in der sdm-Aktie.

 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: 20250807_sdm_Anno_final

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GBC AG
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (1,4,5a,6a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 07.08.2025 (9:59 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 07.08.2025 (11:00 Uhr)

Einstufung von GBC AG zu sdm SE

Unternehmen:	sdm SE
ISIN:	DE000A3CM708
Anlass der Studie:	GBC Managementinterview
Empfehlung:	GBC Managementinterview
Letzte Ratingänderung:
Analyst:	Marcel Goldmann

16.06.2025 - GBC Managementinterview mit Tobias Bodamer, CFO der sdm SE

„Wir erwarten im Konzern für das Geschäftsjahr 2025 einen deutlich höheren Umsatz und damit einhergehend ein deutlich höheres Ergebnis als im Vorjahr.“

Die sdm SE (sdm) ist die Holding der operativen Tochtergesellschaften sdm Sicherheitsdienste München GmbH, der Industrie- und Werkschutz Mundt GmbH (IWSM) und der rsd Rottaler Sicherheitsdienst GmbH (RSD). Mit ihren Tochtergesellschaften gehört die sdm-Gruppe zu den führenden Sicherheitsdienstleistern in der Metropolregion München und Nordrhein-Westfalen. Dabei wird ein breites Spektrum an Sicherheitsdienstleistungen abgedeckt: vom Werk-, Objekt- und Revierschutz über Wert- und Geldtransporte bis hin zur Organisation von Veranstaltungen. Die mehr als 600 Mitarbeiter verfügen über umfangreiche Kenntnisse in den Bereichen Erste Hilfe und Brandschutz und werden regelmäßig geschult.

Ende März 2025 hat der Security-Anbieter einen Wechsel im Vorstand bekannt gegeben. So ist seit dem 1. Mai diesen Jahres Tobias Bodamer neuer Finanzvorstand der sdm SE. Zudem hat die sdm-Gruppe Anfang Mai erstmals einen Konzernabschluss für das vergangene Geschäftsjahr 2024 veröffentlicht und kürzlich auch seine Q1-Konzernkennzahlen für das aktuelle Geschäftsjahr 2025 bekannt gegeben.

Vor diesem Hintergrund haben wir die Chance genutzt und mit Herrn Tobias Bodamer, Finanzvorstand der sdm SE, ein Managementinterview durchgeführt. Im besonderen Fokus des Interviews stand die Unternehmensentwicklung im vergangenen Geschäftsjahr, der Verlauf der Integration der übernommenen Mundt-Gesellschaft, die aktuelle Strategie und die Perspektiven des Konzerns.

GBC: Die Sicherheitsdienstleistungsbranche gilt generell als solider und nachhaltig wachsender Sektor, der laut dem Branchenverband BDSW auch im vergangenen Jahr 2024 erneut signifikant um 5,4% auf 14,1 Mrd. € zulegen konnte. Welche Trends lassen sich aktuell innerhalb dieser Branche beobachten? Erwarteten Sie eine Fortsetzung des deutlich positiven Wachstumstrends im Security-Sektor und wie stark kann die sdm-Gruppe hiervon profitieren?

 Herr Bodamer: Die Sicherheitsdienstleistungsbranche in Deutschland ist aus unserer Sicht geprägt von drei interessanten wesentlichen Trends: erstens handelt es sich um einen kontinuierlich wachsenden Markt. Wir erwarten, dass dieser Trend auch in den kommenden Jahren anhalten wird vor dem Hintergrund des zunehmenden Sicherheitsbedürfnisses im privaten und öffentlichen Sektor sowie der Personalknappheit bei Polizei, Zoll und Bundeswehr. Zweitens ist der Markt stark fragmentiert. Wenigen größeren Unternehmen steht eine Vielzahl von kleinen, häufig sehr lokal agierenden Unternehmen gegenüber, etliche davon mit Nachfolgeproblemen. Drittens erwarten wir in den kommenden Jahren fundamentale technologische Entwicklungen, die einen wesentlichen Einfluss auf etablierte Geschäftsmodelle haben werden. Die Nutzung von Robotics und Drohnen in Verbindung mit KI-basierter Bildauswertung und Alarmsteuerung sehen wir als disruptive Elemente für die Branche. Innerhalb der sdm Group arbeiten wir mit Hochdruck sowohl an der Digitalisierung unseres Geschäftsmodells als auch daran, unsere Plattform für eine weitere aktive Konsolidierung des Marktes zu optimieren. Aus unserer Sicht bieten sich hier erheblichen Chancen zur Gewinnung von Marktanteilen und für profitables Wachstum.

GBC: Der sdm-Konzern hat im vergangenen Geschäftsjahr 2024 eine Gesamtleistung von rund 33,9 Mio. € und ein operatives Ergebnis (EBITDA) von ca. 0,90 Mio. € erzielt? Wie fällt Ihr Fazit für die abgelaufene Geschäftsperiode aus? Wie weit sind Sie bereits bei der Integration der in der Vergangenheit erworbenen Gesellschaften (v.a. hinsichtlich Mundt) vorangekommen?

Herr Bodamer: Die Entwicklung des Geschäftsjahres 2024 war aus Sicht der Geschäftsleitung nicht zufriedenstellend. In der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres wurden jedoch die Weichen für Veränderungen gestellt und personelle wie prozessuale Veränderungen initiiert. Die sdm-Gruppe ist inzwischen in der ersten und zweiten Führungsebene neu aufgestellt und wir haben einen klaren Fokus auf die Gewinnung von profitablem Neugeschäft, was sich in den Zahlen des ersten Quartals 2025 bereits widerspiegelt. Wir zentralisieren derzeit alle wesentlichen Supportprozesse innerhalb der Holding der sdm Group mit dem Ziel der Kosten- und Prozessoptimierung sowie der Schaffung einheitlicher Standards. Wir gehen davon aus, den Integrationsprozess innerhalb des Geschäftsjahres 2025 vollständig abgeschlossen zu haben.

GBC: Zuletzt hat die sdm-Gruppe ihre Q1-Konzerngeschäftszahlen für das aktuelle Geschäftsjahr 2025 bekannt gegeben. Hiernach konnte der sdm-Konzern in den ersten drei Monaten des laufenden Geschäftsjahres einen deutlichen Umsatz- und EBITDA-Anstieg auf 13,22 Mio. € (+64,4% im Vgl. zu 8,04 Mio. € im Q1 2024) bzw. auf 1,59 Mio. € (+231,3% im Vgl. zu 0,48 Mio. € im Q1 2024) erzielen. Wie bewerten Sie die Performance des Auftaktquartals und inwiefern haben diese Resultate Ihren bisherige Unternehmensausblick beeinflusst? Mit welchen Geschäftsbereichen oder Geschäftsentwicklungen waren Sie besonders zufrieden?

Herr Bodamer: Die starke Performance im ersten Quartal 2025 stimmt uns zuversichtlich, dass die bereits im letzten Jahr eingeleiteten Maßnahmen Wirkung zeigen. Wir konnten sowohl von unserem soliden Basisgeschäft (also der längerfristig laufenden Objektbewachung, dem klassischen Werkschutz) als auch von Zusatzgeschäft mit attraktiven Margen profitieren. Die positiven Entwicklungen des ersten Quartals 2025 hatten wir bereits beim Ausblick für das Geschäftsjahr 2025 im Rahmen der Veröffentlichung des Konzernabschlusses 2024 berücksichtigt. Insofern halten wir auch an unserer Erwartung einer deutlichen Umsatz- und Ergebnisverbesserung im Geschäftsjahr 2025 fest und sehen uns auf dem richtigen Weg, die sdm Group in eine Phase des nachhaltigen, profitablen Wachstums zu führen.

GBC: Der sdm-Konzern verfolgt allgemein eine wachstumsgetriebene Geschäftspolitik. Wo liegt aktuell der Fokus Ihrer Wachstumsstrategie? Ist anorganisches Wachstum auch weiterhin ein bedeutender Faktor Ihrer langfristigen Strategie?

Herr Bodamer: Die sdm Group verfolgt die drei-Säulen-Strategie „buy, build & transform“. Aktuell liegt unser Hauptaugenmerk hierbei auf den letzten beiden Säulen, also der vollständigen Integration aller erworbener Gesellschaften und der Schaffung einer skalierbaren Plattform („build“) sowie der Digitalisierung unseres Geschäftsmodells unter Zuhilfenahme von Drohnen/Robotics und KI-gestützter Bildauswertung und Alarmsteuerung („transform“). Arrondiert wird diese Strategie durch gezielte Akquisitionen, insbesondere wenn hierdurch interessanten Cross-Selling-Potenziale gehoben werden können.

GBC: Im Rahmen der kürzlichen Veröffentlichung Ihrer Q1-Konzerngeschäftszahlen haben Sie angesichts eines erfreulichen Auftaktquartals Ihren bisherigen Ausblick auf das aktuelle Geschäftsjahr 2025 bestätigt. Was können Anleger im aktuellen Geschäftsjahr insgesamt von der sdm-Gruppe erwarten? Welche Ziele haben Sie sich gesteckt?

Herr Bodamer: Die bisherigen Entwicklungen des Jahres 2025 stimmen uns zuversichtlich, Umsatzerlöse und Ergebnis wurden signifikant gegenüber dem Vorjahr gesteigert. Kundenseitig liegt unser Fokus dieses Jahr auf der konsequenten Umsetzung von Cross-Selling-Potenzialen innerhalb der sdm Group, prozessual auf dem Aufbau einer skalierbaren Plattform und der technologischen Transformation unseres Geschäftsmodells. Hier haben wir noch viel zu tun aber auch viel Potenzial. Wir erwarten im Konzern für das Geschäftsjahr 2025, analog zu unserer kürzlichen Guidance-Bestätigung (mit Veröffentlichung der sdm-Q1-Konzerngeschäftszahlen), einen deutlich höheren Umsatz und damit einhergehend ein deutlich höheres Ergebnis als im Vorjahr.

GBC: Welche allgemeine Vision verfolgen Sie mit dem sdm-Konzern? Wo sehen Sie die sdm-Gruppe mittel- und langfristig in Bezug auf die regionale Marktabdeckung, Unternehmensgröße und angebotene Service? Inwieweit spielt der Einsatz moderner Security-Technologien (Drohnen etc.) auch eine wichtige Rolle hierbei, um perspektivisch besonders zukunftsfähig aufgestellt zu sein?

Herr Bodamer: Wir sind davon überzeugt, dass unsere Industrie- und Gewerbekunden in Zukunft kein Interesse mehr daran haben, lediglich ihr Sicherheitspersonal extern einzukaufen. Vielmehr suchen Sie maßgeschneiderte Sicherheitslösungen – Security as a Service – um sich voll auf ihr Kerngeschäft konzentrieren zu können. Die Vision der sdm Group ist einhergehend, Sicherheit neu zu denken – datenbasiert, digital und individuell. Durch die intelligente Kombination von Personal, Technologie und KI entwickeln wir passgenaue Lösungen für unsere Kunden.

Für die sdm Group bietet der technologische Wandel und die starke Fragmentierung der Branche erhebliches Wachstumspotenzial. Hier setzen wir mit den von uns gestarteten Initiativen an, um mit intelligenten Lösungen profitables Wachstum zu realisieren und uns noch tiefer in die Prozesse bei unseren Kunden zu integrieren.

GBC: Herr Bodamer, vielen Dank für das Gespräch.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/32856.pdf

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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 16.06.2025 (9:22 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 16.06.2025 (10:30 Uhr)

Einstufung von Montega AG zu sdm SE

Unternehmen:	sdm SE
ISIN:	DE000A3CM708
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	06.06.2025
Kursziel:	2,30 EUR (zuvor: 2,10 EUR)
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
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Q1-Zahlen: Starkes Wachstum im ersten Quartal

Die sdm SE hat kürzlich Zahlen für das erste Quartal berichtet, das zu den besten der Unternehmensgeschichte zählen dürfte und unsere Erwartungen deutlich übertroffen hat.

[Tabelle]

Vertriebserfolge erhöhen Topline deutlich: Neben einem soliden langfristigen Basisgeschäft zeigt der starke Anstieg der Gesamtleistung von 64,4% yoy auf 13,2 Mio. EUR die Wiederaufnahme des im Vorjahr fehlenden Projektgeschäfts, was die erfolgreiche Vertriebstätigkeit der neuen IWSM-Geschäftsführung widerspiegelt. Insbesondere ein gewonnener Auftrag im Zusatzgeschäft dürfte hier maßgeblich gewesen sein, wodurch sich die Erlöse der IWSM sogar über den sehr guten Jahren von 2021 bis 2023 befinden dürften.

EBITDA dank erstarktem Projektgeschäft verdreifacht: Das kurzfristigere Projektgeschäft ermöglicht höhere Margen aufgrund geringerer Preissensitivität der Kunden. So konnte IWSM durch den neuen Auftrag u.E. eine deutlich zweistellige EBITDAMarge im ersten Quartal erwirtschaften, die trotz geringerer Profitabilität der sdm KG und der Holding-Kosten in einem starken Konzern-EBITDA von 1,6 Mio. EUR (Vj.: 0,5 Mio. EUR) und einer EBITDA-Marge von 12,0% (Vj.: 6,0%) resultierte.

Starker operativer Cashflow durch Working Capital-Abbau: Der operative Cashflow entsprach mit 1,6 Mio. EUR dem EBITDA und zeigt damit auch eine starke Cash Conversion. Der Working Capital-Abbau (MONe: 0,6 Mio. EUR) ist u.E. auf den hohen Bestand zum Jahresbeginn, die erhöhte Profitabilität sowie den verstärkten Einsatz von Subunternehmern im Projektgeschäft zurückzuführen. Der hohe Cashflow dürfte so neben den geplanten Tilgungszahlungen (MONe: 0,35 Mio. EUR) und Zinsen (MONe: 0,1 Mio. EUR) auch die Reduktion der KK-Linien um 0,6 Mio. EUR (31.12.2024: ca. 3,0 Mio. EUR) und den Aufbau von Liquidität von 0,3 Mio. EUR zum 31.12.2024 auf 0,9 Mio. EUR ermöglicht haben.

Prognosen nach starkem Jahresstart angehoben: Nach den überzeugenden Q1-Zahlen erhöhen wir unsere Erwartungen für die IWSM, was zu einem prognostizierten Konzern-Umsatz von 44,0 Mio. EUR (zuvor: 38,1 Mio. EUR) in 2025 führt. Das erwartete EBITDA von 3,2 Mio. EUR (zuvor: 2,2 Mio. EUR) spiegelt neben dem höheren UmsatzNiveau auch die außergewöhnlich hohe Profitabilität des ersten Quartals wider, die sich im Jahresverlauf aber normalisieren dürfte. Cashflowseitig prognostizieren wir für das Gesamtjahr einen Free Cashflow nach Zinsen und Minderheiten von 1,7 Mio. EUR, der somit die Tilgungszahlungen von 1,4 Mio. EUR für Akquisitions- und Verkäuferdarlehen übersteigen sollte.

Fazit: sdm konnte mit einem starken ersten Quartal unsere Erwartungen übertreffen. Die positive Entwicklung dürfte in den nächsten Quartalen bestätigt werden, wenngleich eine Wiederholung des Auftaktquartals nicht zu erwarten ist. Infolge unserer angehobenen Prognosen erhöhen wir das Kursziel auf 2,30 EUR (zuvor: 2,10 EUR) und bestätigen das 'Kaufen'-Rating.



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fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

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Nach Einmalkosten in H2: Ergebniswachstum in 2025 visibel

Die sdm SE hat kürzlich erstmals einen Konzernabschluss veröffentlicht, was einen bedeutenden Meilenstein in der Berichterstattung darstellt.

Konzern-Zahlen zeigen organischen Rückgang: Während sich der Umsatz mit 33,8 Mio. EUR (organisch: -26,0% yoy bei unterstellter ganzjähriger Konsolidierung der IWSM) im Rahmen unserer Erwartungen bewegte, fiel das EBITDA organisch um 68,8% yoy auf 0,9 Mio. EUR, was auf den IWSM-Umsatzrückgang, Einmaleffekte der sdm KG und höhere Holdingkosten zurückzuführen ist.

IWSM hält Margenniveau: Der von uns erwartete Wegfall eines Großauftrags, der von der mittlerweile ausgetauschten Geschäftsführung nicht ersetzt wurde, führte zu einem deutlichen Umsatzrückgang bei der IWSM (15,9 Mio. EUR; -45,2% yoy). Verstärkte Vertriebsaktivitäten und Ausschreibungsteilnahmen dürften '25 wieder zu steigenden Umsätzen führen (MONe: 17,8 Mio. EUR; +12,3% yoy). Die Kostenstruktur konnte durch den Einsatz von Subunternehmern angepasst werden, sodass das Margenniveau (6,3% ggü. 6,7% im Vj.) nahezu gehalten wurde (IWSM-EBITDA 1,0 Mio. EUR ggü. 1,9 Mio. EUR im Vj.).

Einmaleffekte belasten KG-Ergebnis: Die sdm KG konnte zwar steigende Erlöse (16,9 Mio. EUR; +6,8% yoy) verzeichnen, erwirtschaftete dabei jedoch nach 0,5 Mio. EUR in H1/24 lediglich ein FY-EBITDA i.H.v. 0,6 Mio. EUR (Vj.: 1,3 Mio. EUR). Für den Abbau aufgelaufener Urlaubsansprüche mussten temporär zusätzliche Mitarbeiter eingestellt werden, was sich in einer deutlich erhöhten Personalkostenquote i.H.v. 93,1% (Vj.: 89,6%) zeigte. Die Rückkehr zum historischen Personalkostenniveau dürfte 2025 zu einer Normalisierung der Erträge führen (MONe EBITDA: 1,5 Mio. EUR).

Verschuldung weiterhin im Fokus: Neben gezogenen KK-Linien von ca. 3,0 Mio. EUR bestand die Finanzverschuldung Ende 2024 aus Akquisitionsdarlehen i.H.v. 3,7 Mio. EUR (Tilgung p.a.: 0,8 Mio. EUR) und einem Verkäuferdarlehen i.H.v. 1,3 Mio. EUR (Tilgung p.a.: 0,6 Mio. EUR). Inklusive Zinsen (MONe 2025: 0,4 Mio. EUR), ergibt sich ein Schuldendienst von 1,8 Mio. EUR in 2025, dem ein EBITDA von 2,2 Mio. EUR (MONe) und ein Free Cashflow von 1,0 Mio. EUR (nach Zinsen und Minderheiten) gegenüber steht, der bereits eine Working Capital-Freisetzung i.H.v. 0,2 Mio. EUR vom aktuell erhöhten Niveau beinhaltet. Der Schuldendienst übersteigt u.E. somit die verfügbaren Mittel (erwarteter FCF zzgl. Cash-Bestand 0,3 Mio. EUR). Dabei können die laufenden Zinszahlungen komfortabel bedient werden (Zinsdeckungsgrad auf Basis des PPA-adjustierten EBIT: 4,7x), während die hohen Tilgungsraten u.E. problematisch sind. Wir gehen davon aus, dass sdm die aktuelle Situation durch einen verstärkten Factoring-Einsatz, eine partielle Refinanzierung von Bankverbindlichkeiten/Neuverhandlungen über die Tilgungsdauer und die Nutzung weiterer bestehender KK-Linien entschärfen kann. Darüber hinaus könnten sich zunehmende Projekte mit geringerem WC-Einsatz durch Subunternehmer sowie eine stärker als erwartete Erhöhung der Marge positiv auswirken.

Prognosen an Berichterstattung angepasst: Modellseitig berücksichtigen wir aufgrund der nun vorliegenden HGB-Konzernberichterstattung PPA-Abschreibungen auf aktivierte Kundenstämme und Goodwill, was sich deutlich auf die Ertragszahlen unterhalb des EBITDA auswirkt, ohne die Cashflows zu beeinflussen.

Fazit: Das abgelaufene Geschäftsjahr war neben dem bereits erwarteten Umsatzverlust bei der IWSM auch durch kostenseitige Probleme bei der sdm KG gekennzeichnet. Mit einem neuen Management-Team liegt der Fokus in 2025 auf der operativen Entwicklung. Wir bestätigen das Rating bei reduziertem Kursziel von 2,10 EUR.



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Über Montega:
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/32690.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

Einstufung von Sphene Capital GmbH zu sdm SE

Unternehmen:	sdm SE
ISIN:	DE000A3CM708
Anlass der Studie:	Update Report
Empfehlung:	Buy
seit:	08.05.2025
Kursziel:	EUR 4,80 (bislang: EUR 5,20)
Kursziel auf Sicht von:	36 Monate
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Peter Thilo Hasler, CEFA

Breites Maßnahmenpaket zur Profitabilitätssteigerung

Die Finanzzahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2024 lagen zum Teil deutlich unter unseren Erwartungen und der Guidance des Managements. Vor allem bei der im Jahr 2023 übernommenen Industrie und Werkschutz Mundt GmbH (IWSM) wurden während der Post-Merger-Integration Angabe gemäß verschiedene Defizite aufgedeckt, die einen Austausch der Geschäftsführung dieser für die Gesamtentwicklung des Konzerns bedeutenden Gesellschaft unabdingbar machten. Weil es auch bei der Tochtergesellschaft sdm GmbH & Co KG zu Altlastenbereinigungen kam, konnte auf Konzernebene das ambitionierte Ziel einer deutlich besseren Entwicklung von Umsatz und Ergebnis im zweiten Halbjahr 2024 nicht erreicht werden. Als Reaktion wurde auch auf Konzernebene ein neues Vorstandsteam eingesetzt, das inzwischen eine strategische und operative Neuausrichtung eingeleitet hat, deren Ziel zunächst die Zentralisierung aller internen Prozesse und Dienstleistungen – u. a. Einkauf, Versicherungen, Compliance und Controlling – in der Holding ist. Über interne Leistungsverrechnungen dürfte die Holding nach u. E. damit zu einem eigenständigen Profit Center werden, was die Nutzung bestehender Verlustvorträge möglich macht. Darüber hinaus ist nach Angaben geplant, Sicherheitsdienstleistungen durch den gezielten Einsatz moderner Technologien zu unterstützen oder teilweise zu automatisieren. Dabei werden klassische, von sdm angebotene Sicherheitsaufgaben wie Objektschutz, Zugangskontrolle oder Überwachung mit KI-unterstützten Lösungen kombiniert, wodurch wesentlich effizienter, präziser und kostengünstiger gearbeitet werden kann. Die ersten Früchte aller Reorganisationsmaßnahmen wurden Angabe gemäß bereits im ersten Quartal 2025 sichtbar und die Umsätze der wesentlichen Tochtergesellschaften gegenüber dem Vorjahresniveau um etwa 30% gesteigert. Bei einem von Lünendonk geschätzten Marktwachstum von etwa 6% konnten damit nach u. E. erhebliche Marktanteile gewonnen werden.

Nach Überarbeitung unserer Finanzprognosen ermitteln wir aus unserem dreiphasigen DCF-Entity-Modell (Base-Case-Szenario) ein Kursziel von EUR 4,80 (bislang: EUR 5,20) je Aktie. In einer Monte-Carlo-Analyse haben wir alternative Umsatz- und Ertragsszenarien zugrunde gelegt und ermitteln Werte des Eigenkapitals in einer Bandbreite zwischen EUR 4,20 (10%-Quantil) und EUR 5,60 (90%-Quantil) je Aktie. Angesichts einer von uns auf Sicht von 36 Monaten erwarteten Kursperformance von 211,7% bestätigen wir unser Buy-Rating für die Aktien der sdm SE.

 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/32518.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Peter Thilo Hasler, CEFA
+49 (89) 74443558 / +49 (152) 31764553
peter-thilo.hasler@sphene-capital.de

Einstufung von Montega AG zu sdm SE

Unternehmen:	sdm SE
ISIN:	DE000A3CM708
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	13.02.2025
Kursziel:	2,20 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Christoph Hoffmann, Kai Kindermann

HIT-Feedback: Rückkehr auf den Wachstumspfad erwartet

Die sdm SE hat letzte Woche an den Hamburger Investorentagen teilgenommen. Dabei wurde die aktive Buy-and-Build-Strategie bekräftigt, wobei der Fokus vorerst noch auf der Hebung von Synergien sowie der Integration der bisherigen Targets liegt.

Organische Wachstumsinitiativen gestartet: Da die beiden großen Tochterunternehmen über komplementäre Kundengruppen verfügen (sdm KG: primär öffentliche Auftraggeber, IWSM: primär private Auftraggeber), wurde im letzten Jahr auch mit der IWSM an einer Vielzahl von öffentlichen Ausschreibungen teilgenommen. Dabei profitiert IWSM von den guten Referenzen der Münchener sdm KG. Gleichzeitig wurden Gespräche über die Ausweitung der bestehenden Kundenbeziehungen mit Großkonzernen in NRW auf die Region München, dem Tätigkeitsgebiet der sdm KG, initiiert. Im Zuge dessen wurde das Management-Team der sdm KG und der IWSM jeweils um einen Vertriebs-Mitarbeiter ergänzt. Zusätzliches Wachstumspotenzial sieht sdm auch durch die Expansion nach Österreich, wo die in Bayern ansässige Tochter rsd bereits über die nötigen Lizenzen und Genehmigungen verfügt.

Weitere Übernahmen frühestens ab H2/25: Nachdem bereits im letzten GJ keine Übernahmen erfolgten, plant sdm vorerst auch in H1/25 keine Zukäufe. Nichtsdestotrotz hat das Unternehmen weiterhin eine Shortlist und führt Gespräche mit potenziellen Targets. Dabei wird weiterhin auf profitable Unternehmen abgezielt, die auch nach der Übernahme von ihrem bisherigen Management weitergeführt werden.

Margenexpansion durch Kostensynergien und Wegfall von Einmalkosten erwartet: Wie bereits in 2024 dürfte in H1/25 der Fokus auch unter dem neuen CEO Jens-Peter Neumann weiterhin auf der Integration der 2023 übernommenen rsd und IWSM liegen. Laut sdm waren im Q4/24 bereits Margenverbesserungen durch die Vereinheitlichung und Optimierung von Systemen sichtbar. Zukünftig soll auch der Einsatz von Software-Tools für die Personaleinsatzplanung, die sich nur für eine größere Gruppe lohnen, die Effizienz erhöhen. Langfristig strebt sdm eine EBITDA-Marge von 10% an, wobei 6-7% 'relativ kurzfristig' erreichbar sein sollen. Für 2025 prognostizieren wir eine EBITDA-Marge von 5,7% (2026e: 6,1%), was auch auf den Wegfall von Einmaleffekten zurückzuführen ist.

Konzernabschluss im Mai erwartet: Die Finanzzahlen für 2024 werden erstmals in einem Konzernabschluss veröffentlicht, der voraussichtlich Anfang Mai erscheinen soll. Bislang hatte sdm lediglich den Einzelabschluss der nicht operativ tätigen Holding veröffentlicht, sodass der Schritt u.E. eine signifikante Verbesserung der Transparenz darstellt und das Unternehmen für deutlich mehr Investoren zugänglich machen dürfte.

Fazit: Nach den Übernahmen in 2023, die die Unternehmensgröße fast verdreifachten, stellte 2024 ein Übergangsjahr dar, das vor allem durch das Auslaufen eines Großauftrags bei der IWSM geprägt war. Auch vor dem Hintergrund der erhöhten Finanzverschuldung halten wir die Fokussierung auf die organische Entwicklung sdm's für folgerichtig. In 2025 dürfte u.E. die Rückkehr auf den langfristigen Wachstumspfad und eine Margenausweitung gelingen. Wir bestätigen unser Rating und Kurzsziel.



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Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/31763.pdf

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Einstufung von Montega AG zu sdm SE

Unternehmen:	sdm SE
ISIN:	DE000A3CM708
Anlass der Studie:	Initiation of Coverage
Empfehlung:	Kaufen
seit:	16.12.2024
Kursziel:	2,20 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Christoph Hoffmann, Kai Kindermann

Mit Sicherheit Rendite - Ein Roll-up in der deutschen Sicherheitsbranche

Die sdm SE ist der einzige deutsche börsennotierte Sicherheitsdienstleister und fokussiert sich primär auf den Werk- und Objektschutz, der i.d.R. eine mehrjährige Bewachung umfasst und damit stabile und planbare Umsätze verspricht. Darüber hinaus bietet das Unternehmen Revier- und Streifendienste sowie diverse Add-on-Dienstleistungen wie Schließdienste an.

Dabei verfolgt sdm eine M&A-Strategie und hat seit dem Börsengang in 2021 mit der IWSM und der RSD zwei weitere Sicherheitsdienstleister akquiriert. Im Zuge der 2023 getätigten Übernahmen gelang der sdm-Gruppe der Sprung unter die 25 größten Sicherheitsdienstleister in Deutschland (Platz 25 mit ~46 Mio. EUR pro forma-Umsatz).

Das Unternehmen bewegt sich in einem strukturell wachsenden Markt, dessen Umsatzvolumen zwischen 2012 und 2023 um durchschnittlich 8,8% p.a. anstieg. Dabei beruht das Wachstum auf der stetig steigenden Nachfrage nach Sicherheitsdienstleistungen, die u.a. vom zunehmenden Sicherheitsbedarf privater und öffentlicher Institutionen sowie höheren Sicherheitsanforderungen und -vorschriften befeuert wird. Da steigende Lohnkosten zeitnah an die Kunden weitgegeben werden können, zählt die Branche u.E. zu den klaren Profiteuren in einem inflationären Umfeld. Laut einer aktuellen Studie des Marktforschungs- und Beratungsinstituts Lünendonk sollte sich die Wachstumsdynamik bis 2028 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate i.H.v. 5,1% weiter fortsetzen. Während wir im laufenden Geschäftsjahr auf Gruppenebene einen zweistelligen Umsatzrückgang erwarten, der sich durch das Auslaufen eines Großauftrags bei der IWSM und der Kündigung unterdurchschnittlich profitabler Aufträge bei der IWSM ergab, erwarten wir in den Folgejahren eine Rückkehr auf den organischen Wachstumspfad (Umsatz-CAGR 2024e-2028e: 7,4%). Auf Margenebene bietet das Geschäftsmodell von sdm zwar u.E. insgesamt geringes Skalierungspotenzial, beinhaltet jedoch durch den geringen Fixkostenanteil auch nur ein geringes Downside-Risiko. Während im laufenden Jahr noch Kosten für Optimierungs- und Effizienzmaßnahmen bei der IWSM anfallen dürften, rechnen wir im nächsten Jahr mit einer Rückkehr zum historischen Margenniveau (EBITDA-Marge 2025e: 5,7%) und in den beiden Folgejahren mit leichten Margensteigerungen von 0,4PP bzw. 0,3PP.

Neben den organischen Wachstumsperspektiven ermöglicht die stark fragmentierte Marktstruktur (>4.900 Unternehmen) der sdm als einem der wenigen M&A-Akteure der Branche u.E. aussichtsreiche Konsolidierungschancen. Aufgrund struktureller Nachfolgeprobleme und geringer Bieterkonkurrenz ist das sdm-Management zuversichtlich, zukünftige Übernahmen zu EBITDA-Multiples zwischen 3,0x und 5,0x abschließen zu können.

Bewertungsseitig reflektiert der aktuelle Aktienkurs (EV/EBITDA 2025e: 6,0x) u.E. nicht die bestehenden Wachstumsperspektiven und das mittelfristige Ergebnispotenzial, sodass sich auf Basis unserer DCF-Bewertung eine Unterbewertung ergibt.

Fazit: sdm befindet sich gegenwärtig nach der größten Übernahme der Firmengeschichte in einem Übergangsjahr. Der Turnaround der neuen Beteiligung IWSM stellt u.E. kurzfristig die wichtigste Herausforderung für Interim-CEO Neumann (ab 01.01.2025) bzw. dessen dauerhaften Nachfolger dar. Angesichts der relativ hohen Finanzverschuldung dürften auch weitere Übernahmen erst nach der Rückkehr auf den organischen Wachstumspfad und das historische Margenniveau, das wir ab 2025 erwarten, folgen. Wir nehmen die Aktie mit dem Rating 'Kaufen' und einem Kursziel i.H.v. 2,20 EUR in die Coverage auf.



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