ESG-Kontroversen: Wenn das Reputationsrisiko zum finanziellen Risiko wird … und zur Chance für Differenzierung

Fertiggestellt am 19. Juni 2026

Von Céline Zanella, Credit & ESG Research Analyst, Crédit Mutuel Asset Management

Crédit Mutuel Asset Management ist eine Asset-Management-Gesellschaft der Groupe La Française, der Holdinggesellschaft des Asset-Management-Geschäftsbereichs der Crédit Mutuel Alliance Fédérale.

Da ESG-Themen mittlerweile fest in der Unternehmensanalyse verankert sind, haben sich kontroverse Themen zu einem wichtigen Risikoindikator entwickelt. Gleichzeitig ist das Negativ-Screening zu einem der bevorzugten Instrumente verantwortungsbewusster Anleger geworden. Nach Angaben der Global Sustainable Investment Alliance[1] setzten im Jahr 2024 74 % der Anleger Ausschlussstrategien ein, und 63 % stützten sich auf Screening-Ansätze, die auf der Einhaltung internationaler Normen basierten.

Zwar sind Kontroversen eines der deutlichsten Beispiele für die doppelte Wesentlichkeit in der Praxis, doch reichen ihre Auswirkungen weit über die direkt betroffenen Unternehmen hinaus. Sie setzen Investoren sogar Reputations-, Compliance- und Glaubwürdigkeitsrisiken aus. Im weiteren Sinne spiegeln sie den anhaltenden Wandel der nachhaltigen Finanzwirtschaft wider. In einem Umfeld, in dem Kontroversen unvermeidlich geworden sind, wird die Fähigkeit, diese zu antizipieren und zu bewältigen, zunehmend zu einem Wettbewerbsvorteil.

Der zunehmende Einfluss künstlicher Intelligenz (KI) veranschaulicht eindrucksvoll, wie die Kontroversen von morgen entstehen. Während sich die Märkte weiterhin auf das wirtschaftliche Potenzial von KI konzentrieren, nehmen die Bedenken hinsichtlich der Modellsteuerung sowie der ethischen Grenzen von KI-Anwendungen in sensiblen Bereichen zu. Diese Themen geben zwar noch keinen Anlass zu größeren Kontroversen, können jedoch als Frühwarnzeichen für sich abzeichnende Reputations-, regulatorische oder finanzielle Risiken gewertet werden.

Diese Bedenken sind keineswegs rein theoretischer Natur. Die Märkte bestrafen Unternehmen nicht mehr nur wegen Reputationsschäden, sondern preisen zunehmend auch die wirtschaftlichen Risiken ein, die durch Kontroversen entstehen können. Jüngste Studien zeigen, dass die schwerwiegendsten ESG-Kontroversen mit messbaren Auswirkungen auf Bewertungen und Kapitalkosten einhergehen – Effekte, die über einen längeren Zeitraum anhalten können. Laut einer Studie von Moody’s[2] führen moderate bis schwerwiegende Kontroversen über einen Zeitraum von zwölf Monaten zu Kursverlusten zwischen 1,3 % und 7,5 % – für ein mittelgroßes Unternehmen entspricht dies einem Börsenverlust von fast 400 Millionen US-Dollar. Eine weitere Studie der Société Générale[3] ergab, dass eine größere Kontroverse im Durchschnitt innerhalb von 600 Tagen nach dem Ereignis zu einer kumulativen Underperformance von fast 20 % gegenüber dem Referenzindex führt. Das Ausmaß der Auswirkungen hängt von der strukturellen Natur der Kontroverse und der Fähigkeit des Unternehmens ab, den Schock abzufedern – zumal die Folgen erheblich sein können. Laut Violation Tracker Global[4] wurden zwischen 2010 und 2024 mehr als 6.300 Bußgelder gegen Unternehmen verhängt. Diese beliefen sich insgesamt auf über 700 Milliarden US-Dollar, wobei mehr als hundert einzelne Bußgelder jeweils über 1 Milliarde US-Dollar betrugen.

Allerdings haben nicht alle Kontroversen die gleichen Auswirkungen. Ihre finanziellen Folgen sind in der Regel bei Small- und Mid-Cap-Unternehmen, bei Firmen mit schwächeren ESG-Ratings oder bei Unternehmen, die noch nie zuvor einen ähnlichen Vorfall erlebt haben, stärker ausgeprägt. Interessanterweise scheinen die Märkte Vertrauensbrüche strenger zu ahnden als die Kontroversen selbst. Ein Unternehmen mit soliden ESG-Referenzen und das von nachhaltigen Investmentfonds in bedeutender Höhe gehalten wird, kann in manchen Fällen stärker bestraft werden als ein Unternehmen, dessen Risiken bereits gut bekannt waren. In solchen Situationen stellt die Kontroverse den bereits bestehenden Marktkonsens in Frage.

Das Kontroversenrisiko ergibt sich nicht ausschließlich aus der Geschäftstätigkeit eines Unternehmens. Wenn das Image eines Unternehmens eng mit dem seiner Führungskräfte verbunden ist, können dessen Governance-Ansatz, sein Geschäftsverhalten oder seine öffentlichen Stellungnahmen das Vertrauen der Stakeholder beeinflussen und die Risikowahrnehmung prägen.

Zudem stimmt die finanzielle Wesentlichkeit einer Kontroverse nicht immer mit ihrer ESG-Wesentlichkeit überein. So kann es beispielsweise vorkommen, dass einige Unternehmen erhebliche soziale Kontroversen im Zusammenhang mit Arbeitsbedingungen oder Arbeitsbeziehungen aufweisen, während sich die Märkte weiterhin in erster Linie auf andere Faktoren wie langfristige Wachstumsaussichten und Wettbewerbsvorteile konzentrieren.

Zudem verläuft die finanzielle Wesentlichkeit einer Kontroverse nicht linear. Sie entwickelt sich im Zuge fortschreitender Untersuchungen, der Verkündung regulatorischer oder gerichtlicher Entscheidungen, öffentlicher Stellungnahmen von Führungskräften, Reaktionen der Verbraucher oder der Umsetzung von Abhilfemaßnahmen durch die Unternehmen. Jede neue Entwicklung veranlasst den Markt zu einer Neubewertung des Risikos und kann zu erheblichen Bewertungsanpassungen führen.

Die vielleicht bedeutendste Entwicklung ist die schrittweise Verlagerung des Risikos auf die Anleger selbst, die durch die Ausweitung nachhaltiger Finanzierungen und immer strengeren regulatorischen Anforderungen vorangetrieben wird[5]. Die Frage ist nicht mehr, ob ein Unternehmen in eine Kontroverse verwickelt ist, sondern warum Anleger dessen Aktien weiterhin halten. Das Reputationsrisiko ist somit ansteckend geworden.

In einem Umfeld, in dem ESG-Kontroversen sowohl die finanzielle Performance als auch die Glaubwürdigkeit nachhaltiger Anlagestrategien beeinflussen, ist deren frühzeitige Identifizierung zu einem Wettbewerbsvorteil geworden. Sowohl für Unternehmen als auch für Investoren ist die Kontroversenanalyse mittlerweile sowohl ein Hebel zur Wertschöpfung als auch ein Risikomanagementinstrument. Folglich besteht das Ziel nicht mehr nur darin, vergangene Vorfälle zu untersuchen, sondern auch Schwachstellen zu identifizieren, die zu den Kontroversen von morgen werden könnten. Das Erkennen dieser schwachen Signale erfordert ein differenziertes Verständnis branchenspezifischer Wesentlichkeitsaspekte sowie der Unternehmenskultur, da die Bedeutung eines bestimmten Indikators je nach zugrunde liegendem Geschäftsmodell erheblich variieren kann.

Für langfristige Anleger liegt die wahre Wertschöpfung oft in der Fähigkeit, zwischen strukturellen Risiken und vorübergehenden Rückschlägen zu unterscheiden. Die finanziellen Auswirkungen einiger Kontroversen lassen mit der Zeit nach, wenn Abhilfemaßnahmen als glaubwürdig wahrgenommen werden und der Markt allmählich wieder Vertrauen in die Entwicklung des Unternehmens gewinnt. Solche Situationen können sogar Chancen eröffnen, sofern die Reaktion des Marktes im Verhältnis zu den tatsächlichen wirtschaftlichen Folgen unverhältnismäßig erscheint. In bestimmten Fällen kann eine Kontroverse als Katalysator für einen Wandel dienen, indem interne Kontrollen, Sozialrichtlinien und Governance-Mechanismen gestärkt werden. Ein Unternehmen kann letztendlich gestärkt aus einer Kontroverse hervorgehen. Tatsächlich ergab eine Studie von Moody’s[6], dass Unternehmen, die ihre ESG-Richtlinien verbessern, in der Folge seltener in Kontroversen verwickelt sind.

Letztendlich dient eine Kontroverse als Stresstest unter realen Bedingungen für die Qualität der Governance, die Reaktionsfähigkeit des Managements und die Stärke des Risikomanagementansatzes einer Organisation. Mit anderen Worten: Eine Kontroverse ist nicht mehr nur ein Instrument der Ausgrenzung, sondern hat sich zu einem Maßstab für die Widerstandsfähigkeit entwickelt.

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^[1] J.P. Morgan – Der langfristige Blick: Prüfen Sie, wenn möglich: Ausschlüsse – Vergangenheit, Gegenwart und Zukunft (01/2026)

^[2] Moody’s – Die geschäftlichen Auswirkungen der ESG-Performance (06/2022) – Stichprobe von über 13.000 Kontroversen

^[3] Société Générale, Nachhaltigkeitsforschung – Analyse von ESG-Kontroversen: Beachten Sie die Auswirkungen schwerwiegender Kontroversen auf die Aktienkursentwicklung (02/2024)

^[4]  Bernstein – Nachhaltigkeitsforschung: Die finanziellen Auswirkungen von ESG-Kontroversen – Eine Chronik von Verstößen, Rechtsstreitigkeiten und Strafen (11/2024)

^[5] SFDR, ESMA-Fondsbenennung, Greenwashing-Verordnung

^[6]Moody’s – Messung der Beständigkeit der ESG-Risikomanagementkultur (06/2022)

Inflationsrisiko kehrt zurück

Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Crédit Mutuel Asset Management ist eine Asset-Management-Gesellschaft der Groupe La Française, der Holdinggesellschaft des Asset-Management-Geschäftsbereichs der Crédit Mutuel Alliance Fédérale.

Die Lage rund um die Straße von Hormus ist nach wie vor schwer einzuschätzen. Zwar scheinen die Ölmärkte ein vorübergehendes Gleichgewicht gefunden zu haben, allerdings bleibt dessen Nachhaltigkeit ungewiss. Doch Öl ist nur ein Aspekt: Auch Düngemittel, Aluminium, Harnstoff und Flüssigerdgas (LNG) sind von einem globalen Versorgungsschock betroffen, der den Inflationsdruck wieder anheizt. Für die Zentralbanken erschwert das Risiko einer Entankerung der Inflationserwartungen die geldpolitischen Aussichten und schürt erneut Volatilität an den Anleihemärkten.

Nach den Inflationsschocks, die zunächst durch Corona und anschließend durch den Krieg zwischen Russland und der Ukraine ausgelöst wurden, sorgen die Spannungen im Nahen Osten nun für eine neue Welle. Die jüngsten Daten zeigen eine Inflationsrate im Euroraum von 3,2 % per Ende Mai 2026 (Quelle: EU-Harmonisierter Verbraucherpreisindex) - ein Wert, der in den kommenden Monaten bei anhaltendem Konflikt weiter steigen könnte. Ähnlich sieht es in den USA aus, wo die Inflation Ende Mai 2026 im Jahresvergleich 4,2 % erreichte (Quelle: Verbraucherpreisindex) – auch hier sind die Risiken weiterhin aufwärtsgerichtet.

Aus Sicht der Zentralbanken besteht nun die Gefahr, dass die Inflationserwartungen nach aufeinanderfolgenden wirtschaftlichen Schocks aus dem Ruder laufen. Dies würde die Entscheidungsträger dazu zwingen, ihre geldpolitischen Prognosen zu überdenken. Zuletzt hat die Europäische Zentralbank, die noch Ende Februar von einem weitgehend stabilen geldpolitischen Kurs ausgegangen war, die Zinsen angehoben und könnte dies – unter sonst gleichen Bedingungen – bis zum Jahresende noch ein- oder zweimal tun. Eine ähnliche Kehrtwende vollzieht sich derzeit bei der Federal Reserve. Die US-Notenbank hatte zuvor mögliche Zinssenkungen signalisiert, doch diese scheinen nun nicht mehr auf der Tagesordnung zu stehen.

Dieses Umfeld wiederum schürt die Unsicherheit an den Anleihemärkten und sorgt für einen erneuten Anstieg der Volatilität. Die 30-Tage-Volatilität der 10-jährigen US-Treasuries ist von rund 3,5 % vor dem Schock um die Straße von Hormus auf über 5 % gestiegen (Bloomberg, Stand: 12. Juni). Noch ausgeprägter war diese Entwicklung im Euroraum, wo die 30-Tage-Volatilität französischer 9-jähriger Staatsanleihen von rund 3 % auf über 8 % gestiegen ist (Bloomberg, Stand: 12. Juni).

Wird die Volatilität auf hohem Niveau bleiben? Das ist keineswegs sicher. Die Meerenge könnte schnell wieder geöffnet werden, und der Schock sich legen. Dennoch wird immer deutlicher, dass sich Anleger seit 2020 in einer Welt bewegen, in der die Inflation wieder zu einem strukturellen Risiko geworden ist – einem wahrscheinlich dauerhaften Risiko.

Vor diesem Hintergrund scheinen variabel verzinsliche Anleihen (Floating Rate Notes, FRNs) für das aktuelle Umfeld gut geeignet zu sein:

• Die Kupons von FRNs werden regelmäßig, in der Regel vierteljährlich, neu festgesetzt und können so an Änderungen der Geldpolitik und höhere Zinsen angepasst werden;
• Ihre Zinssensitivität ist nach wie vor sehr gering, was zu einem minimalen Durationsrisiko führt;
• Das aktuelle Zinsniveau bietet historisch attraktive Renditen.

Im aktuellen Umfeld erscheinen variabel verzinsliche Anleihen zunehmend weniger als Alternative, sondern eher als naheliegende Wahl.

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Alle Augen auf Kevin Warsh

Von François Rimeu, Chief Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Die US-Notenbank (Fed) dürfte die Zinsen unverändert lassen. Hintergrund sind die steigende PCE-Inflation (Personal Consumption Expenditures), – dem von der Fed bevorzugten Inflationsmaßstab, der im April auf 3,8 % im Jahresvergleich anstieg –, während der Arbeitsmarkt weiterhin solide Beschäftigungszuwächse verzeichnet (durchschnittlich mehr als 180.000 Arbeitsplätze pro Monat in den letzten drei Monaten bis Mai). Das lässt Zinssenkungen nur schwer rechtfertigen.

Der neue Vorsitzende, Kevin Warsh, könnte mittelfristig weiterhin eine zurückhaltende Zinspolitik verfolgen, gestützt durch eine eher vorausschauende Einschätzung der Inflation: eine durch Produktivitätsgewinne getriebene Desinflation sowie zollbedingte Effekte, die mit der Zeit nachlassen dürften.

Unsere Erwartungen:

• Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) wird den Zielkorridor für den Leitzins unverändert bei 3,50 %–3,75 % belassen.
• Die geldpolitische Erklärung dürfte eine Weiterentwicklung sein: Statt einer akkommodierenden Ausrichtung wird ein eher neutraler Ton angeschlagen, sodass der nächste Schritt – sei es eine Zinserhöhung oder -senkung – vollständig von den Daten abhängt.
• Die Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen (Summary of Economic Projections, SEP) dürfte bestätigen, dass eine Rückkehr zum Inflationsziel von 2 % erst 2028 zu erwarten ist, was eine längere Pause in diesem Jahr rechtfertigt. Der Dot Plot könnte jedoch ein geteilteres Bild zeigen, wobei einige Mitglieder weitere Zinserhöhungen anstelle einer längeren Pause in Betracht ziehen.
• Bei seiner ersten Pressekonferenz dürfte Kevin Warsh mit Fragen zu mehreren zentralen Themen konfrontiert werden: Häufigkeit von Pressekonferenzen, Einsatz von Forward Guidance und des Dot Plots, bevorzugte Inflationskennzahlen, Rolle der Bilanz bei der Umsetzung der Geldpolitik sowie die Unabhängigkeit der Zentralbank.

Fazit

Es überrascht nicht, dass die Fed die Zinsen wohl unverändert lassen wird. Kevin Warsh dürfte sich mit einer abwartenden Haltung wohlfühlen und mögliche Zinssenkungen weiter in die Zukunft schieben.

Quelle: Bloomberg

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SpaceX und die KI-Giganten: Auf dem Weg zu einem rekordverdächtigen Jahr für Börsengänge?

Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Crédit Mutuel Asset Management ist eine Asset-Management-Gesellschaft der Groupe La Française, der Holdinggesellschaft des Asset-Management-Geschäftsbereichs der Crédit Mutuel Alliance Fédérale.

Der Börsengang von SpaceX ist für den 12. Juni geplant. Er dürfte eine Rekordserie von Börsengängen im Jahr 2026 einläuten – weitere Börsengänge von OpenAI, Anthropic, Databricks, Stripe und Anduril werden ebenfalls erwartet. Insgesamt könnte die Gesamtbewertung dieser Unternehmen 4,6 Billionen US-Dollar erreichen. Zum Vergleich: Der Gesamtwert aller seit Gründung der New Yorker Börse 1792 durchgeführten Börsengänge beläuft sich auf etwa 1,5 Billionen US-Dollar (Quelle: StoneX, Mai 2026).

Dennoch dürften die unmittelbaren Auswirkungen auf die Marktliquidität zunächst begrenzt bleiben, da diese Unternehmen nur etwa 10 % ihrer gesamten Marktkapitalisierung erreichen dürften. Folglich könnte ihre Gewichtung in den wichtigsten Indizes kurzfristig relativ gering bleiben, da die meisten Indizes nur den Streubesitz (die zum Handel verfügbaren Aktien) berücksichtigen. Zudem begrenzt die Nasdaq, an der diese Unternehmen voraussichtlich gelistet werden, die Indexgewichtung auf 300 % des Streubesitzes. Es ist auch erwähnenswert, dass die Aufnahme von SpaceX in die Nasdaq voraussichtlich am 7. Juli erfolgen wird, etwa 15 Handelstage nach dem Börsengang.

Allerdings könnten allein SpaceX, OpenAI und Anthropic letztlich zwischen 1,5 % und 2 % des Nasdaq-Index ausmachen. Dieser Anteil dürfte mit dem Auslaufen der Lock-up-Beschränkungen für bestimmte Großaktionäre rasch steigen. Die beliebtesten ETFs müssten dann wahrscheinlich Teile ihrer bestehenden Bestände abbauen, um die Gewichtung ihrer Portfolios entsprechend anzupassen.

Die Unternehmensbewertung von SpaceX, die ursprünglich auf 1,5 bis 2 Billionen US-Dollar geschätzt wurde, könnte nach neuesten Schätzungen 2,3 Billionen US-Dollar erreichen – unterstützt durch ein beispiellos großes Interesse von Privatanlegern (Quelle: Rutgers, Mai 2026). Allerdings sind diese Schätzungen nach wie vor sehr schwankend und können innerhalb eines einzigen Handelstages mehrere hundert Milliarden US-Dollar ausmachen.

Investoren bewerten SpaceX nicht mehr nur als Unternehmen für Weltraumforschung, sondern vielmehr als potenziell unverzichtbaren Infrastrukturanbieter für die künftige Verbreitung künstlicher Intelligenz durch Satellitenkommunikation, globale Vernetzung und Datenübertragungskapazitäten. Tatsächlich scheinen solche Bewertungen angesichts der aktuellen Zahlen schwer zu rechtfertigen. 2025 erzielte SpaceX einen Umsatz von 18,67 Milliarden US-Dollar bei weiterhin fehlender Profitabilität.

Das derzeitige Umfeld ist nach wie vor äußerst günstig für KI und erklärt damit auch den Zeitpunkt dieser Ankündigungen. Offen bleibt jedoch, inwieweit der Markt in der Lage ist, solch massive Emissionsvolumina aufzunehmen, und welche möglichen Spillover-Effekte sich auf andere Anlageklassen ergeben könnten. Immerhin entsprechen 4,6 Billionen US-Dollar mehr als 14 % des US-BIP (Quelle: Bloomberg, Mai 2026).

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 EZB – zum Handeln gezwungen

Von François Rimeu, Chief Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Angesichts des anhaltenden Inflationsdrucks, verursacht durch die hohen Energiepreise, wird erwartet, dass die Europäische Zentralbank (EZB) bei ihrer Sitzung im Juni ihre Leitzinsen um 25 Basispunkte anheben wird. Dieser Schritt sollte jedoch nicht als Beginn eines neuen geldpolitischen Straffungszyklus interpretiert werden, sondern vielmehr als vorsichtige Anpassung, die darauf abzielt, die Glaubwürdigkeit der EZB zu wahren, ohne weitere Zinserhöhungen im Voraus anzukündigen.

Unsere Erwartungen:

• Der Einlagensatz dürfte von 2,0 % auf 2,25 % steigen. Die Gesamtinflation blieb im Mai vor allem aufgrund der Energiepreise über 3 %, während die Kerninflation 2,5 % erreichte, was insbesondere auf die Inflation bei den Dienstleistungen (3,5 %) zurückzuführen war.
• Die EZB dürfte es vermeiden, sich explizit zu einer weiteren Zinserhöhung im Juli zu verpflichten, und stattdessen an ihrem datenabhängigen Ansatz festhalten, bei dem von Sitzung zu Sitzung entschieden wird.
• Die Korrektur der makroökonomischen Projektionen dürfte die anhaltende Wirkung des Energieschocks widerspiegeln und das Basisszenario näher an das im März vorgestellte Negativszenario rücken. Für 2026 wird erwartet, dass das Wachstum von 0,9 % auf rund 0,6 % nach unten und die Gesamtinflation von 2,6 % auf über 3,0 % nach oben korrigiert wird, während die Kerninflation von zuvor 2,3 % auf 2,4 % angehoben wird, bevor sie erst 2028 wieder auf das 2 %-Ziel zurückkehrt.

Fazit

Als Reaktion auf den erneuten Inflationsanstieg im Zusammenhang mit dem Nahostkonflikt wird erwartet, dass die EZB von einer weitgehend neutralen geldpolitischen Position aus begrenzte Straffungsmaßnahmen ergreift. Gleichzeitig bleiben die Abwärtsrisiken für das Wachstum hoch. Eine verlangsamte Konjunkturentwicklung und ein Beschäftigungsrückgang dürften in Verbindung mit einer schwächeren Nachfragedynamik dazu beitragen, den Inflationsdruck mittelfristig zu mindern. Daher dürfte die EZB hinsichtlich weiterer Straffungsmaßnahmen über diese Sitzung hinaus weiterhin zurückhaltend bleiben.

Quelle: Bloomberg, Stand Ende Mai.

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KI: ein Sektor geprägt von regionalen Unterschieden

Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Das KI-Ökosystem: Zuverlässige Stütze für Aktienmärkte?

Die Lage in der Straße von Hormus ist weiterhin angespannt, der Schiffsverkehr ist fast zum Erliegen gekommen, und dennoch bleiben die Aktienmärkte stabil. Der Grund dafür ist einfach und lässt sich in zwei Buchstaben zusammenfassen: KI.

Die Berichtssaison hat die sehr starke Dynamik des Sektors und vor allem die außergewöhnliche Profitabilität der Halbleiter- und RAM-Hersteller bestätigt. Dies ist ein globales Thema, der verdeutlicht, dass es derzeit wichtiger ist, in die vielversprechendsten Sektoren zu investieren, als sich auf die geografische Streuung zu konzentrieren. Zur Verdeutlichung: Es war besser, in Südkorea oder den USA zu investieren als in Europa, vor allem aber in Unternehmen wie TSMC oder ASML statt in den Gesundheits- oder Konsumgütersektor.

Die Frage ist nun, ob sich dieser Trend fortsetzen wird oder ob er allmählich zu weit geht. Bislang spiegelt der Kursanstieg dieser Unternehmen verbesserte Gewinnerwartungen wider, wobei sich die Bewertungen nicht grundlegend von denen unterscheiden, die vor zwei oder drei Jahren zu beobachten waren. Es ist zudem anzumerken, dass dies auf die meisten Aktienmärkte zutrifft: Die in diesem Jahr verzeichneten Kursgewinne sind eher auf Gewinnwachstum als auf eine Multiple-Expansion zurückzuführen.

Langfristig stellen sich jedoch mehrere Fragen, insbesondere die der Zirkularität, d.h. der Tatsache, dass die Ausgaben der einen die Einnahmen der anderen sind. Dabei handelt es sich in erster Linie um amerikanische Hyperscaler, die im Wesentlichen in ihrem eigenen Ökosystem agieren. Ob die Erträge aus diesen (noch ungewissen) Investitionen auf Dauer nachhaltig bleiben, ist fraglich. Zum Abschluss des KI-Themas sei schließlich noch der bevorstehende Börsengang von SpaceX erwähnt, dessen Unternehmenswert 2 Billionen US-Dollar erreichen könnte – das entspricht 6 % des US-BIP und würde das Unternehmen zu einem der zehn größten weltweit machen. Und das, obwohl es noch nicht profitabel ist. Die Summen, um die es hier geht, sind so hoch, dass mittlerweile alles, was mit KI zu tun hat, zu einer makroökonomischen Frage geworden ist.

Makroökonomische Divergenz zwischen den USA und Europa

Auf makroökonomischer Ebene fällt heute vor allem die unterschiedliche Entwicklung der Konjunktur in der Eurozone und den USA ins Auge, was sich in der Kluft zwischen den amerikanischen und europäischen Konjunkturüberraschungsindizes widerspiegelt. Die Gründe dafür sind recht einfach: Die USA profitieren in vollem Umfang vom Thema künstliche Intelligenz, das in Europa praktisch keine Rolle spielt, und sind zudem weitaus weniger von den steigenden Energiepreisen betroffen.

Da beide Regionen mit einer ähnlichen kurzfristigen Inflationsdynamik konfrontiert sind, stellen sich Fragen hinsichtlich der geldpolitischen Erwartungen. Über einen Zeithorizont von zwölf Monaten werden in der Eurozone zwei bis drei Zinssenkungen erwartet, verglichen mit nur einer in den USA. Die Ausgangsniveaus unterscheiden sich deutlich, doch das Risiko, dass sich steigende Energiepreise auf die Gesamtwirtschaft auswirken, scheint in Europa deutlich größer zu sein als in den USA. Die fiskalpolitischen Reaktionen der Regierungen, die bislang verhalten ausfielen, bleiben eine der Schlüsselvariablen für die Zinsdynamik in den kommenden Monaten.

Ein abschließendes Wort zur Lage im Nahen Osten und zum undurchsichtigen Ölmarkt. Es ist schwer einzuschätzen, ob das derzeitige Gleichgewicht, das auf einem Nachfrageeinbruch aus dem Nahen Osten und Asien in Kombination mit dem Abbau bestehender Lagerbestände beruht, auf Dauer Bestand haben wird, um die Versorgungslücke auszugleichen. Könnte es sein, dass wir uns in drei Monaten in einer Situation wiederfinden, in der die Meerenge noch immer gesperrt ist und der Ölpreis bei rund 90 US-Dollar liegt? Das scheint durchaus möglich.

In diesem von großer Unsicherheit geprägten Umfeld bleiben wir bei unseren Aktienallokationen nahe an den Benchmark-Gewichtungen. Wir halten weiterhin an unserer Übergewichtung bei Investment-Grade-Anleihen aus dem Euroraum fest und sehen Gold und Rohstoffe langfristig weiterhin positiv.

Juni Ausblick

Die Dynamik ist konstruktiv, und schon eine leichte Entspannung in der Straße von Hormus würde ausreichen, um die Indizes nach oben zu treiben, insbesondere in Europa. Der Juni wird vom Börsengang von SpaceX und der ersten Pressekonferenz von Kevin Warsh geprägt sein, die beide für eine gewisse Volatilität sorgen könnten.

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Fertiggestellt am 03.06.2026. Crédit Mutuel Asset Management: 128, boulevard Raspail 75006 Paris. Von der AMF unter der Nummer GP 97 138 zugelassene Vermögensverwaltungsgesellschaft, seit dem 11.04.2025 bei der ORIAS (www.orias.fr) unter der Nummer 25003045 registriert. Aktiengesellschaft mit einem Kapital von 3.871.680 Euro, eingetragen im Handels- und Gesellschaftsregister von Paris unter der Nummer 388 555 021, APE-Code 6630Z. Innergemeinschaftliche Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: FR 70 3 88 555 021.

Crédit Mutuel Asset Management ist eine Tochtergesellschaft der Groupe La Française, der Vermögensverwaltungsholdinggesellschaft der Crédit Mutuel Alliance Fédérale.

La Française Finance Services, eine von der ACPR unter der Nummer 18673 (www.acpr.banque-france.fr) zugelassene Wertpapierfirma, die am 4. November 2016 unter der Nummer 13007808 bei der ORIAS (www.orias.fr) registriert wurde.

Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageberatung noch ein Anlageangebot oder eine Aufforderung zum Handel an den Finanzmärkten dar. Die enthaltenen Einschätzungen spiegeln die Meinung der Autoren zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wider und stellen keine vertragliche Verpflichtung seitens der Groupe La Française dar. Diese Einschätzungen können ohne vorherige Ankündigung im Rahmen des Prospekts, der allein rechtsverbindlich ist, geändert werden. Die Groupe La Française haftet in keiner Weise für direkte oder indirekte Schäden, die aus der Verwendung dieser Veröffentlichung oder der darin enthaltenen Informationen entstehen. Diese Veröffentlichung darf ohne vorherige schriftliche Genehmigung der Groupe La Française weder ganz noch teilweise reproduziert, verbreitet oder an Dritte weitergegeben werden.

Internetadressen der Aufsichtsbehörden: Aufsichtsbehörde für das Versicherungswesen und die Bankenaufsicht (ACPR) www.acpr.banque-france.fr, Finanzmarktaufsichtsbehörde (AMF) www.amf-france.org.

US-Inflationszahlen nicht beunruhigend

Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Die aktuellen US-Inflationszahlen entsprachen weitgehend den Erwartungen. Der Anstieg bei den wohnungsbezogenen Komponenten wurde erwartet, da der technische Effekt aufgrund des Shutdowns im vergangenen Oktober nun aus der Berechnung herausgefallen ist. Gleichzeitig untermauert der fehlende Inflationsdruck bei den Waren die Einschätzung der Federal Reserve (Fed) der letzten Monate: Die durch Zölle bedingten Inflationseffekte scheinen nun hinter uns zu liegen.

Dennoch werden einige Komponenten weiterhin genau beobachtet: allen voran die Flugpreise, die sowohl im Monats- als auch im Jahresvergleich stark gestiegen sind, sowie die Rindfleischpreise, die Rekordhöhen erreicht haben. Im Gegensatz dazu bleiben die Autopreise relativ verhalten.

Insgesamt stellt dieser Bericht für die Fed zwar keinen besonderen Grund zur Beunruhigung dar, ist aber auch nicht uneingeschränkt beruhigend, da die Kerninflation weiterhin bei 2,8 % und die Gesamtinflation bei 3,8 % liegt.

Quelle: Bloomberg, Zahlen zum Ende April 2026

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Stand: 12.05.2026. Dieser Kommentar dient ausschließlich zu Informationszwecken. Die von Crédit Mutuel Asset Management geäußerten Meinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Diese Meinungen können von denen anderer Anlageexperten abweichen. Veröffentlicht von La Française Finance Services, Hauptsitz: 128 Boulevard Raspail, 75006 Paris, Frankreich, einem von der Autorité de Contrôle Prudentiel als Wertpapierdienstleister regulierten Unternehmen (Nr. 18673 X) und Tochtergesellschaft von La Française. Crédit Mutuel Asset Management: 128 Boulevard Raspail, 75006 Paris ist eine von der Autorité des marchés financiers unter der Nr. GP 97 138 zugelassene und seit dem 11.04.2025 bei ORIAS (www.orias.fr) unter der Nr. 25003045 registrierte Vermögensverwaltungsgesellschaft. Crédit Mutuel Asset Management ist eine Aktiengesellschaft (Société Anonyme) mit einem Grundkapital von 3.871.680 €, eingetragen im Handelsregister von Paris unter der Nummer 388 555 021, und eine Tochtergesellschaft der Groupe La Française, der Vermögensverwaltungsholding der Crédit Mutuel Alliance Fédérale.

Crédit Mutuel Asset Management: Unsere Überzeugungen für Aktien

Von Caroline Lamy, Head of Equities, Crédit Mutuel Asset Management

Fertiggestellt am 27. April 2026

Crédit Mutuel Asset Management ist eine Asset-Management-Gesellschaft der Groupe La Française, der Holdinggesellschaft für den Asset-Management-Bereich der Crédit Mutuel Alliance Fédérale.

Im letzten Quartal stellten sich zwei Fragen:

• Die Erste: „Ist der Markt zu optimistisch?“ Wir beobachteten tatsächlich einen „Fear of Missing Out“-Trend (FOMO), bei dem Anleger trotz gemischter Signale weiterhin investiert blieben.
• Die Zweite: „Wie navigiert man in einem Umfeld, in dem steigende Ölpreise Verbraucher und Industrieunternehmen belasten, während der massive Einsatz von KI Chancen in den Bereichen Rechenzentren, Halbleiter und Elektrifizierung eröffnet?“

Vor diesem Hintergrund verlief das erste Quartal an den europäischen Aktienmärkten in drei klar unterscheidbaren Phasen.

1.    Euphorie. Der Euro Stoxx 50 stieg bis Ende Februar um fast 7 % – angetrieben von den Themen KI und Elektrifizierung. ASML und Siemens Energy legten in weniger als zwei Monaten um fast 40 % zu. Die Performance-Unterschiede waren jedoch bereits erheblich. So verlor beispielsweise SAP fast 20 % und LVMH mehr als 14 %.

2.    Schock. Der Ausbruch des Iran-Konflikts löste eine starke Korrektur von fast 10 % aus. Ölaktien erholten sich jedoch rasch aufgrund steigender Rohölpreise, die durch die Blockade der Straße von Hormus verursacht wurden. Diese Erholung hielt jedoch nur einen Monat an.

3.    Erholung. Die Ankündigung des Waffenstillstands rückte die Themen aus der Zeit vor dem Konflikt wieder in den Mittelpunkt – nämlich KI und europäische Souveränität – und der Markt erholte sich fast wieder auf das Niveau vor dem Konflikt.

Auffällig ist die Bereitschaft des Marktes, über den Konflikt hinauszuschauen und den Blick auf die Zukunft zu richten. Angeführt von Ölunternehmen und Finanzwerten stiegen die Gewinnrevisionen und glichen den Druck auf Konsumaktien aus. Diese Erwartungen schufen Spielraum für weitere Kursgewinne.

In den USA kam die schwache Performance der „Magnificent 7“ zu Jahresbeginn dem Russell 2000 zugute. Meldungen von Anthropic und OpenAI lösten Verkaufswellen bei Software- und IT-Dienstleistungsaktien aus. Die Umschichtung verlief heftig.

Gewinnrevisionen schaffen Aufwärtspotenzial, da die Bewertungen wieder attraktiver werden, auch wenn der Markt die langfristigen Auswirkungen der Blockade der Straße von Hormus wahrscheinlich unterschätzt hat.

Ein weiterer zu beobachtender Faktor sind die Zwischenwahlen in den USA. Welche Sektoren sollten im Vorfeld der Wahlen im November bevorzugt werden? Prinzipiell werden zyklische Werte, KI-Gewinner und der Verteidigungssektor durch die Investitionsprognosen im Bereich der künstlichen Intelligenz gestützt.

Ausblick

Zu Beginn dieses Quartals bleiben wir vorsichtig optimistisch und selektiv. Strukturelle Trends wie Rechenzentren, Elektrifizierung und Souveränität sind allesamt nachhaltige, langfristige Themen.

Angesichts des sich stabilisierenden wirtschaftlichen Umfelds bevorzugen wir zyklische Industriewerte, Finanzwerte, Halbleiter sowie Versorger und generell europäische Mid-Cap-Aktien.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Aktienmarkt das Ende der Blockade der Straße von Hormus bereits eingepreist hat. Wir blicken mit verhaltener Zuversicht auf die kommenden Monate. Die Berichtssaison dürfte die Erwartungen hinsichtlich des Gewinnwachstums bestätigen. Besondere Aufmerksamkeit sollte der Fähigkeit der Unternehmen gewidmet werden, die Kosteninflation aufzufangen. Strukturelle Trends wie KI, europäische Investitionen und Souveränität dürften die langfristige Entwicklung weiter stützen.

Wir beobachten weiterhin aufmerksam jegliche Veränderungen bei den Zinssätzen und in der geopolitischen Lage, wobei unser besonderes Augenmerk der Inflation gilt.

Quelle: Bloomberg

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Dieser Kommentar dient ausschließlich zu Informationszwecken. Die vom Autor geäußerten Meinungen basieren auf den aktuellen Marktbedingungen und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Dieses Dokument stellt seitens der Groupe La Française kein Angebot zum Kauf oder Verkauf von Anlagen, Produkten oder Dienstleistungen dar und ist nicht als Aufforderung, Anlageberatung oder Rechts- bzw. Steuerberatung, als Empfehlung einer Anlagestrategie oder als individuelle Empfehlung zur Anlage in bestimmte Anlageprodukte zu verstehen. Die in dieser Veröffentlichung enthaltenen Informationen basieren auf Quellen, die als zuverlässig angesehen werden, doch übernimmt die Groupe La Française keine Gewähr für deren Richtigkeit, Vollständigkeit, Gültigkeit oder Relevanz. Die Nennung bestimmter Wertpapiere und Finanzinstrumente dient lediglich der Veranschaulichung. Sie ist nicht als Aufforderung zur direkten Anlage in diese Wertpapiere oder Finanzinstrumente zu verstehen. Herausgegeben von La Française Finance Services mit Sitz in 128 boulevard Raspail, 75006 Paris, Frankreich, einem Unternehmen, das von der Autorité de Contrôle Prudentiel als Wertpapierdienstleister unter der Nummer 18673, und am 4. November 2016 bei ORIAS (www.orias.fr) unter der Nummer 13007808 registriert, ist eine Tochtergesellschaft von La Française. Crédit Mutuel Asset Management: 128 Boulevard Raspail, 75006 Paris ist eine von der Autorité des marchés financiers unter der Nr. GP 97 138 zugelassene und seit dem 11.04.2025 bei ORIAS (www.orias.fr) unter der Nr. 25003045 registrierte Vermögensverwaltungsgesellschaft. Aktiengesellschaft (Société Anonyme) mit einem Grundkapital von 3.871.680 €, RCS Paris Nr. 388 555 021.

EZB: Pause bestätigt

Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Die Europäische Zentralbank (EZB) tagt diesen Donnerstag vor dem Hintergrund anhaltender Unsicherheit im Nahen Osten. Die Zinsen dürften unverändert bleiben.

Unsere Erwartungen:

• Es wird erwartet, dass der EZB-Rat den Einlagensatz unverändert bei 2 % belässt. Diese Entscheidung dürfte einstimmig getroffen werden. Derzeit ist die Wirkung der Energiepreise auf die Kerninflation mit 2,3 % im März noch begrenzt (Quelle: Bloomberg).
• Es ist unwahrscheinlich, dass sich die Kommunikation ändert: Die EZB wird weiterhin einen datenabhängigen Kurs und Ansatz verfolgen, bei dem von Sitzung zu Sitzung entschieden wird, und dabei jegliche konkreten Aussagen zum künftigen Verlauf der Zinssätze vermeiden.

Fazit:

Die EZB dürfte weiterhin abwarten und die indirekten Auswirkungen des Nahostkonflikts über den April hinaus beobachten, gleichzeitig aber ihr Bekenntnis zu ihrem Inflationsziel bekräftigen.
 

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Fed: Status quo und Flexibilität

Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Vor dem Hintergrund eines ausgeglichenen Arbeitsmarktes hält die US-Notenbank (Fed) ihre dritte Sitzung des Jahres ab. Der Arbeitsmarktbericht vom März, der auf einen Rückgang der Arbeitslosigkeit und eine Erholung bei der Anzahl neu geschaffener Arbeitsplätze hindeutet, spricht für eine abwartende Haltung. So kann sich die Fed weiterhin auf ihr Inflationsziel konzentrieren, insbesondere angesichts der anhaltenden geopolitischen Unsicherheit im Nahen Osten.

Diese Sitzung dürfte die letzte sein, die unter dem Vorsitz von Jerome Powell stattfindet. Die kürzlich eingestellten Ermittlungen des Justizministeriums beseitigt zwar die größte Hürde für seine Nachfolge, doch hat Jerome Powell noch nicht konkretisiert, ob er beabsichtigt, sein Amt als Gouverneur (bis Januar 2028) weiter auszuüben. Der Bankenausschuss des Senats wird voraussichtlich am 29. April, dem zweiten Tag der Sitzung, über die Nominierung von Kevin Warsh als Vorsitzenden abstimmen.

Unsere Erwartungen:

• Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) dürfte den Zielkorridor bei 3,50 %–3,75 % belassen – darüber herrscht breiter Konsens. Die Geldpolitik ist weiterhin gut aufgestellt, um Risiken für das doppelte Mandat der Fed (Inflation und Beschäftigung) zu bewältigen.
• Die Erklärung dürfte eine symmetrischere Ausrichtung einführen: Zukünftige Entscheidungen könnten sowohl nach unten als auch nach oben ausfallen – je nach Entwicklung der Datenlage.
• Technisch gesehen hat die Fed bereits eine Verlangsamung des Tempos ihrer Anleihekäufe im Rahmen ihres „Reserve Management Purchases“-Programms angekündigt (von 40 Mrd. US-Dollar auf 25 Mrd. US-Dollar pro Monat). Diese Käufe wurden Ende 2025 initiiert, um einen vorübergehenden Rückgang der Reserven im Zusammenhang mit dem Steuerkalender auszugleichen, der am 15. April endete.

Fazit:

Die Fed bewahrt sich ihre Flexibilität: Eine Lockerung bleibt möglich, falls die Inflation nachlässt oder sich der Arbeitsmarkt abschwächt, ohne jedoch weitere Straffungsmaßnahmen auszuschließen, die weiterhin außerhalb des Basisszenarios liegen.

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